25.06.2015 12:00
добавлено:
рубрика:

Глобальные рынки и еврооблигации

Рост российских евробондов в среду замедлился. Вчера на фоне снижения уверенности в позитивных итогах переговоров по решению долговых проблем Греции и возврата цен на нефть к уровням в $63.5/барр. (-1.5%) рост в сегменте российских еврооблигаций продолжился, но более медленными темпами, чем в предыдущие дни. Котировки большинства бондов выросли в пределах 25-50 бп. Среди лидеров роста выделим длинные бонды ВЭБа, подорожавшие на 60-120 бп: VEBBNK 18 (YTM 6.1%, 20 бп), VEBBNK 22 (YTM 7.5%, -20 бп), VEBBNK 23 (YTM 7.6%, -20 бп). В корпоративном сегменте большее снижение доходности наблюдалось в коротких и среднесрочных выпусках с погашением до 2018 г. – в среднем на 15-20 бп, по сравнению с длинными бондами, которые потеряли 5-10 бп. В суверенном сегменте RUSSIA 30 завершил день без изменений, длинные RUSSIA 42 и RUSSIA 43 прибавили 80 бп в цене.
Внутренний рынок и рублевые облигации
Минфин разместил на аукционе RUB 13.7 млрд ОФЗ. Аукцион по выпуску ОФЗ 26215 (авг 2023) прошел довольно успешно: был размещен весь объем (RUB 7.5 млрд) при превышении спроса более чем в 3 раза и без премии к рынку. Доходность по цене отсечения составила YTM 10.96%, при этом половина объема, за счет двух крупных заявок, была куплена дороже рынка – в районе YTM 10.87-10.90%. Из RUB 10 млрд ОФЗ 26214 (май 2020) было продано в рынок RUB 6.2 млрд при спросе RUB 14.9 млрд. Доходность по отсечению составила YTM 11.1% при средней YTM 11.0%. На вторичном рынке курсового роста не наблюдалось: ОФЗ 26215 и ОФЗ 26214 котировались чуть ниже уровней аукционов и закрылись вблизи YTM 10.96% и YTM 11.0% соответственно. В остальном кривая практически не изменилась, тогда как бумаги с плавающими купонами подорожали на 30-40 бп.
Минфин выполнил план по выпуску ОФЗ во 2К15 на 98%. За 2К15 ведомство разместило RUB 245.8 млрд бумаг, что в 1.4 раза превышает объем привлечения долга в прошлом квартале. Столь успешные результаты, в том числе связаны и с активным предложением бумаг с переменными купонами: на них пришлось 57% от размещенного объема. План по выпуску ОФЗ во 2К15 выполнен на 98%. Заметим, что за последние три года исполнить план более чем на 80% удалось лишь в 3К12, 4К12 и 4К13 (RUB 290-340 млрд за квартал в номинальном выражении). В начале следующей недели Минфин раскроет план по выпуску внутреннего долга в 3К15 – мы склонны ожидать предложения RUB 250-300 млрд ОФЗ и увеличения доли выпусков со сроком от 5 лет (38% во 2К15). Напомним, что в июле ведомство планирует продавать в рынок новый для инвесторов инструмент: ОФЗ, привязанные к инфляции по канадской модели, которые будут интересны локальным и иностранным институциональным инвесторам. Срок обращения предположительно составит 5-10 лет, дата погашения будет совпадать с ОФЗ с фиксированными купонами, при этом первое размещение может пройти в форме синдиката.
EVRAZ (Ba3/BB-/BB-) сегодня на один день откроет книгу заявок на облигации 10-ой серии объемом RUB 10 млрд. Ориентиры ставки купона установлены на уровне 13.10-13.40%, что соответствует доходности к четырехлетней оферте в размере 13.53-13.85% и 250-285 бп премии к ОФЗ. Ограниченное предложение на первичном рынке в текущем году и сравнительно более низкие уровни доходности обращающихся бумаг рейтинговой категории double-B (11.5-12.5%) делают предложение эмитента привлекательным. Вместе с тем наиболее ликвидные выпуски эмитента Евразхолдинг-5 и Евразхолдинг-7 (YTM 12.7-12.9%, дюрация 0.9 лет) торгуются со спредом к ОФЗ в 230-250 бп, соответственно, новое предложение компании предполагает премию ко вторичному рынку только ближе к верхней границе объявленного диапазона. Вместе с достаточно высокой дюрацией выпуска это может негативно повлиять на интерес инвесторов.
Кредитные комментарии
S&P повысило рейтинг FESCO (NR/B-/B-) c SD до В- по факту выкупа компанией еврооблигаций на четверть номинального объема в мае 2015 г. Напомним, что ранее агентство понизило рейтинг эмитента до SD как раз после объявления о выкупе, расценив его как «вынужденное предложение, сделанное в стрессовых условиях». Похоже, что снижение рейтинга носило технический характер, иначе совокупность последних действий аналитиков S&P выглядит нелогичной с точки зрения здравого смысла. Мы не увидели в мотивации рейтингового действия явных причин операционного или финансового свойства, связанных непосредственно с бизнесом FESCO. У нас нет поводов считать, что кредитное качество компании улучшилось: снижение величины купонных выплат по бондам в долларах, с одной стороны, нивелируется ослаблением рубля, с другой – новым долгом, привлеченным на рефинансирование. При этом у нас даже нет понимания, закрыла ли компания сделку РЕПО на $50 млн под залог своих еврооблигаций. Мы негативно относимся к еврооблигациям FESHRU (цена 62-64%), курсовой рост которых закончился в начале июня, то есть практически сразу после того, как завершился выкуп.

Поделиться в соц. сетях

Опубликовать в Facebook
Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в Яндекс