Глобальные рынки и еврооблигации

Падение котировок российских евробондов в пятницу продолжилось. К двум факторам, оказывающим негативное влияние на цены российский еврооблигаций (нарастание напряженности на Украине и падение цен на нефть), добавился третий: рост доходности UST 10 (+10 бп до 2.4%) на фоне сильной статистики по рынку труда США. По итогам дня среднесрочные выпуски подешевели на 30-40 бп, более длинные – на 75-100 бп, при этом активность участников рынка по сравнению с предыдущими днями была невысокой. Лидерами продаж по-прежнему были евробонды нефтегазовых эмитентов и госбанков, отдельно выделим рост доходности LUKOIL 18 (+40 бп, YTM 5.55%), EDCLLI 20 (+40 бп, YTM 7.6%), SBERRU 17 (+35 бп, YTM 5.15%) и VEBBNK 20 (+30 бп, YTM 7.75%). Суверенная кривая прибавила в доходности в среднем 6-8 бп, больше других пострадали RUSSIA 18 и RUSSIA 19 (+13 бп).
Внутренний рынок и рублевые облигации
В пятницу ОФЗ также находились под умеренным давлением. Основная торговая активность участников рынка сосредоточилась в выпусках с плавающими купонами, а именно: в ОФЗ 29011 (янв 2020) и ОФЗ 24018 (дек 2017), которые торговались без резких ценовых изменений. В остальном кривая за день выросла по доходности на 7 10 бп, в частности сделки в длинных ОФЗ в конце дня осуществлялись на уровнях чуть выше YTM 11.0%, тогда как среднесрочные выпуски предлагали YTM 11.35%-11.40%.
Кредитные комментарии
Транснефть (Ba1/BB+/NR) опубликовала нейтральные результаты по МСФО за 1К15. Выручка выросла на 7% г-н-г до RUB 201.5 млрд благодаря увеличению объемов транспортировки нефти на 1.4% и доли экспорта в страны дальнего зарубежья (43.6% против 40.7% в 1К14). EBITDA выросла на 11.2% до RUB 101.2 млрд из-за роста тарифов (+6.75% г-н-г) и умеренного увеличения операционных расходов (+5% г-н-г). Свободный денежный поток составил RUB 38.1 млрд, долговая нагрузка не изменилась – 1.8х по показателю Чистый долг/EBITDA. Кредитный профиль Транснефти остается одним из самых устойчивых среди эмитентов нефтегазовой отрасли, учитывая инфраструктурную значимость компании и небольшую зависимость результатов от цен на нефть. В частности, это влияет и на доходность единственного евробонда эмитента, TNEFT 18 (YTM 5.3%), который торгуется с дисконтом к бумагам других эмитентов, в том числе к LUKOIL 18 (YTM 5.5%).
Сбербанк (Ba1/NR/BBB-) раскрыл отчетность за май по РСБУ: наблюдается последовательное восстановление NIM, однако стоимость риска возросла. За пять месяцев банк получил RUB 59.4 млрд чистой прибыли, что транслируется в 6.9% ROAE (в том числе RUB 10.7 млрд за май, или 5.9% ROAE). Чистая процентная маржа увеличилась за месяц на 56 бп до 4.7% (за 5М15 все еще скромные 3.9%) на фоне замещения дорогого фондирования. При этом по-прежнему наблюдается приток средств со стороны частных клиентов: с поправкой на курсовые разницы розничные вклады выросли за май на 1.1%. Розничный портфель в мае остался прежним преимущественно за счет ипотечного кредитования, объемы корпоративного кредитования продолжили сокращаться (-1.1% с учетом валютной переоценки). При этом качество портфеля остается под давлением: стоимость риска в мае выросла на 86 бп до 2.9% (2.2% за 5М15) на фоне роста доли просрочки в портфеле на 0.1 пп до 2.9%.
Связной Банк (NR) намерен провести реструктуризацию бондов, что довольно необычно для заемщиков банковской отрасли. Предложение направлено держателям выпуска 1-й серии с погашением в августе этого года, условия следующие: (1) выплата 10% в моменте, (2) увеличение срока обращения до 3-х лет (15% амортизации через год и два), (3) квартальный купон на уровне ключевой ставки (+2 пп). Переговоры запланированы на 10 11 июня. Заметим, что у эмитента в обращении также выпуск серии БО-1 с офертой в июне (заявки на участие принимаются на этой неделе). Номинальный объем каждого из двух выпусков составляет RUB 2 млрд, вместе с тем в обращении, по нашим оценкам, находится чуть более RUB 1 млрд бумаг. Отметим, что банк характеризуется весьма низким уровнем самостоятельной устойчивости и нуждается в поддержке извне. Так, на 1 мая норматив Н1 составил лишь 6.7% (min 10%), тогда как запас денежных средств снизился до менее чем 5% от активов (почти все бонды заложены по РЕПО) на фоне заметного оттока средств физлиц (более чем на треть). При этом новости о возможной санации со стороны КБ «Ренессанс Кредит» (B3/B/NR) в конце мая были позитивно восприняты участниками рынка, однако развитие такого сценария остается под вопросом.