Итоги дня — 24 марта 2017 г.

Облигации

Рынок сегодня. Сегодня рынок локального государственного долга вырос (+0,1% от номинала) по итогам дня на фоне решения Банка России смягчить монетарные условия с 10 до 9,75% годовых. В то же время волатильность внутри дня была на высоком уровне, поскольку после снижения ставки инвесторы начали активно подбирать ОФЗ, однако ближе к закрытию рынка большая часть позитивного роста нивелировалась активностью продавцов. Скорее всего некоторая группа игроков зафиксировала накопленную прибыль вопреки благоприятным комментариям регулятора, косвенно указывающим на более быстрые темпы нормализации процентной политики в этом году. Тем не менее, мы склонны полагать, что внешние факторы являются препятствующим аргументом для продолжения ралли в ОФЗ, несмотря на замедление инфляции и восстановление деловой активности в стране. Совокупный торговый оборот в классических выпусках с фиксированным купоном оказался на уровне ниже средних значений – 15 млрд руб. Основные объемы сделок проходили в длинных инструментах, в частности инвесторы купили ОФЗ 26219 (8,14%) на 5 млрд руб. (33% от всего оборота «классики»). Данный выпуск на фоне своих конкурентов по дюрации выглядит недооцененным к 26207 (YTM 7,97%) и 26212 (YTM 8%).

Валюта и Денежный рынок

Рынок сегодня. Банк России принял решение снизить ключевую ставку, однако ограничился минимальным шагом снижения — 0,25 п.п. (до 9,75% годовых). Регулятор сопроводил свое решение смягчением риторики, вновь вернув в пресс-релиз формулировку о «возможности постепенного снижения ключевой ставки» — теперь уже во 2-3 кварталах текущего года. Примечательно, что если ранее регулятор рассчитывал, что инфляция замедлится до целевого уровня «в конце 2017 г.» и будет поддерживаться вблизи него «в дальнейшем», то теперь ЦБ рассчитывает, что инфляция снизится до 4% «до конца 2017 г.» и будет поддерживаться вблизи него «в 2018-2019 гг.».

Несмотря на важную роль в замедлении темпов инфляции временных факторов (курс рубля + урожай), ЦБ по-прежнему видит дезинфляционное влияние и со стороны внутреннего спроса. Кроме того, регулятор рассчитывает, что заметное снижение инфляции будет способствовать дальнейшему снижению инфляционных ожиданий, чего ранее не отмечал в пресс-релизе. Как и следовало ожидать, Банк России в этот раз не поделился своим беспокойством по поводу валютных операций Минфина, краткосрочные инфляционные риски в отношении которых не реализовались.

Рынок завтра. В целом мы отмечаем значительное смягчение риторики регулятора в отношении инфляционных рисков, однако снижение ставки при подобных комментариях лишь на 0,25 п.п. свидетельствует о сохранении консервативности в позиции ЦБ. Риторика сегодняшнего пресс-релиза позволяет рассчитывать, что при дальнейшем сближении инфляции с целевым уровнем и сохранении стабильности на мировых товарных и финансовых рынках ЦБ снизит ставку еще раз на 0,25 п.п. уже на следующем заседании.

Тем не менее, сегодняшнее минимальное снижение ставки по сути почти не оказывает влияния на привлекательность рублевых доходностей и пока не позволяет однозначно говорить о начале полноценного цикла смягчения процентной политики. В этих условиях на внутреннем рынке сохраняются все благоприятные факторы для рубля, от укрепления которого до 57 против доллара пока останавливает только опасная близость цены на нефть с уровнем в 50 долл. за баррель.