Комментарий к заседанию Банка России: ЦБ сохранит ставку, но «подготовит почву» для ее снижения

С середины января в банковском секторе окончательно сформировался профицит ликвидности, при котором положительное сальдо между остатками банков на депозитах в ЦБ и их задолженностью перед регулятором ко второй половине марте достигло и превысило отметку в 700 млрд руб. Общий объем размещенных банками средств в ЦБ (корсчета + депозиты) с начала года не раз превышал 3 трлн руб. и к настоящему времени превышает совокупную задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством на 1,8 трлн руб.
В условиях избытка свободной ликвидности на последних депозитных аукционах банки были готовы разместить в ЦБ в полтора-два раза больше средств, установленных лимитом регулятора. В результате депозитные операции не оказывали в полной мере должного эффекта на межбанковские ставки: с начала марта ставка RUONIA устойчиво держится ниже уровня ключевой ставки, возвращаясь на двузначный уровень лишь краткосрочно.
Сложившиеся на денежном рынке условия пока свидетельствуют скорее в пользу введения дополнительного инструмента стерилизации ликвидности (ОБР), нежели действий по смягчению денежно-кредитной политики регулятора.
Тем не менее, снижение инфляции остается ключевым фактором для принятия решения ЦБ по ключевой ставке. К 13 марта инфляция в годовом выражении сократилась уже до 4,4% (на момент прошлого заседания 3 февраля ЦБ отмечал снижение годового темпа инфляции до 5,1%). При этом рост цен по итогам февраля оказался минимальным за всю историю февральских наблюдений регулятора. Однако основной вклад в такую динамику по-прежнему вносят временные факторы и прежде всего укрепления рубля. Инфляционные ожидания при этом, по оценке регулятора, остаются нестабильными.
Мы ожидаем, что в подобной ситуации ЦБ сохранит ключевую ставку на заседании 24 марта, однако допускаем возможность смягчения риторики ЦБ в целях «подготовки почвы» для снижения ставки на следующих заседаниях.
Смягчение комментариев регулятора не станет сюрпризом для инвесторов, поэтому не окажет давление на рубль и долговой рынок. Более того, даже cнижение ставки могло бы вызвать лишь краткосрочную «психологическую» коррекцию в отечественной валюте, так как привлекательность рублевых ставок по сути останется прежней, но при этом будет исчерпан потенциал смягчения ДКП на ближайшие месяцы. Мы полагаем, что ослабить позиции рубля могло бы лишь снижение ставки вместе с обещанием дальнейшего смягчения процентной политики на следующих заседаниях, однако пока не рассматриваем подобный сценарий.