Консолидация в сегменте российских евробондов

Глобальные рынки и еврооблигации
Консолидация в сегменте российских евробондов. Четверг был довольно спокойным для российских бондов: большинство из них почти весь день котировались на уровнях закрытия предыдущего дня, при этом активность участников была достаточно низкой в условиях отсутствия значимых новостных поводов. К концу дня на фоне роста доходности UST 10 до 2.41% и снижения цен на нефть до $63/барр. на рынке преобладали фиксирующие прибыль после нескольких дней роста инвесторы. По итогам торговой сессии котировки корпоративных облигаций изменились в пределах 10-15 бп, суверенные бонды снизились на 30 40 бп. Отдельно заметим, что, по сведениям ВТБ, держатели 95% выпуска VTB 35 (в обращении $693 млн) предъявили бумагу к пут-опциону, который состоится 30 июня, то есть в обращении останется чуть более $30 млн бумаг. Решение вполне ожидаемо, учитывая низкий купон по выпуску (6.25%). Для сравнения: наиболее длинный среди старших бумаг банков на рынке VEBBNK 25 предлагает около 7.9% (что в случае с VTB 35 транслируется в снижение котировок до 80% после оферты).
Внутренний рынок и рублевые облигации
Бюджетное планирование в 2015 г., хотя и стало сложнее по ряду причин, следует традиционной и ожидаемой модели: бюджетная стабильность (сбалансированный бюджет, сохранение суверенных фондов) остается приоритетом даже за счет непопулярных у электората мер >>>
ОФЗ вчера находились под давлением. Кривая по итогам дня выросла примерно на 7-10 бп при более заметном увеличении доходностей в течение дня. Под значительным давлением при этом оказался размещаемый на этой неделе ОФЗ 26215 (авг 2023): сделки в бумаге проходили на 10-15 бп выше по доходности относительно уровней аукциона, при этом в выпуске вчера наблюдались весьма значительные для рынка объемы торгов (почти треть от оборотов в ОФЗ). На более коротких сроках вчера активно продавали ОФЗ 26206 (июн 2017) – бонд закрылся в районе YTM 10.81-10.82% (+13 бп). ОФЗ с плавающими купонами торговались без резких ценовых изменений (+/-10 бп по итогам дня), при этом интерес участников сместился в длинный ОФЗ 29006 (янв 2025).
EVRAZ (Ba3/BB-/BB-) успешно разместил новый выпуск локальных облигаций 10 ой серии. Предложение эмитента встретило высокий спрос со стороны инвесторов – объем выпуска был увеличен с RUB 10 млрд до RUB 15 млрд, ставка купона установлена в размере 12.95% при первоначальном ориентире 13.10 13.40%. Доходность к 4-летней оферте составит 13.35%, что предполагает премию 225 бп к ОФЗ – на одном уровне с обращающимися выпусками Евразхолдинг-5 и Евразхолдинг-7 (YTM 12.6%, +225 бп к ОФЗ, дюрация 0.9 лет). С точки зрения оценки справедливой стоимости мы не видим потенциала опережающего роста нового выпуска EVRAZ из-за отсутствия премии ко вторичному рынку и сравнительно низкой премии к бумагам первого эшелона на локальном рынке – около 130-160 бп против более чем 200-250 бп на рынке евробондов. Вместе с тем после размещения рост бонда может поддержать повышенный спрос со стороны институциональных инвесторов в условиях ограниченного первичного предложения, что, в частности, подтверждается сравнительно низким уровнем аллокации бумаг при размещении.
Русфинанс Банк (Ba1/BB+/BBB-) сегодня на один день открывает книгу заявок на покупку RUB 4 млрд новых бондов серии БО-2, техническое размещение назначено на 30 июня. Ориентир по купону установлен в диапазоне 12.15-12.50%, или YTP 12.63-12.89% к оферте через 1.5 года. Озвученные параметры обеспечивают некоторую премию к уровням вторичного рынка по верхним границам ориентиров: премия к кривой ОФЗ составляет около 190-215 бп, а к обращающимся бумагам банка – порядка 30-60 бп. Так, чуть более длинный по дюрации Русфинанс Банк БО-7 торгуется в районе YTP 12.3-12.4%. В то же время надбавка к эффективным ставкам РЕПО в моменте не превышает 40-70 бп, что, на наш взгляд, обуславливает спрос на выпуск преимущественно со стороны институциональных игроков. При этом заметим, что рублевые евробонды банков оказались под большим давлением и торгуются с премией к аналогам на локальном рынке. В частности, доходность RSHB 17RUB превысила YTM 13.5% на 1.5 года по локальной конвенции.

Подробнее — BCS_FI_DAILY Jun 26_RUS