Кредитный комментарий: Лента, Евраз, ТКС Банк.

Лента (-/ВВ-/ВВ-): результаты 1 пол.2015 г.
Лента представила сильные результаты за 1 пол. 2015 г. по МСФО – данные оказались в рамках консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 33,8% (г/г) до 114,9 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 44,6% (г/г) до 11,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 10,2% («+0,8 п.п» г/г). Для сравнения, динамика показателей Ленты была сопоставима по темпам роста с Магнитом и Х5, и заметно лучше, чем у О’КЕЙ. Можно отметить, что в первом полугодии наблюдался небольшое снижения уровня долга – метрика Чисты долг/EBITDA достигла уровня 2,4х против 2,8х в 2014 г. Короткий долг на 75% покрывался запасом денежных средств, что говорит об умеренных рисках рефинансирования. Из дополнительных позитивных моментов можно отметить, повышение в 1 пол. рейтинга до уровня «ВВ-» агентством S&P и присвоение рейтинга «ВВ-» агентством Fitch. Несмотря на позитивные изменения в кредитном профиле Ленты, мы не ожидаем сильной реакции в долговых инструментах ввиду низкой ликвидности бумаг.

Евраз (Ва3/ВВ-/ВВ-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.
Вчера Евраз отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA, хотя выручка была чуть выше ожиданий. Так, выручка компании сократилась на 28% (г/г) до 4,9 млрд долл., EBITDA – на 15% (г/г) до 922 млн долл., при EBITDA margin достигла 18,8% («+2,9 п.п.» г/г). Снижение выручки связано с падением цен на продукцию группы и в результате девальвации рубля. В то же время резкое ослабление рубля способствовало росту прибыльности бизнеса Евраз при растущем экспорте стальной продукции в структуре продаж (за год с 42% до 54%). Эффект сохранился и со стороны подешевевшего сырья. Долговая нагрузка Евраза по итогам 1 пол. 2015 г. немного подросла – метрика Долг/EBITDA составила 2,8х против 2,7х в 2014 г. на фоне долга, номинированного в ин.валюте. Риски рефинансирования долга остаются низкими, у компании достаточно средств для погашений в 2015 г., включая евробонд Evraz-15 и оферты по рублевым выпускам Евраз Холдинг Финанс серий 02 и 04.

ТКС Банк (В2/-/В+) опубликовал отчетность за 1 пол. 2015 г.
Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру для розничных банков ТКС остался прибыльным по итогам полугодия, а показатели эффективности Группы остаются лучше среднеотраслевого уровня за счет высокой маржи и низких операционных издержек. Кредитный портфель Группы за вычетом резервов на 30.06.2015 г. составил 75,6 млрд руб. (+ 1% к 2014 г.). Качество кредитного портфеля с начала года несколько улучшилось — доля просроченной задолженности в портфеле снизилась с 14,5% до 14,2%. Суборд Группы с погашением в 2018 г. торгуется с доходностью 13,78% (цена – 100,43), что соответствует уровню субордов ХКФ Банка (B2/–/B+) и МКБ (B1/BB-/BB). При этом при формировании высокодоходных портфелей евробондов мы рекомендуем покупку именно TCSBANK-18 за счет более короткой дюрации выпуска и крепкого кредитного профиля банка.