Макроэкономическая конъюнктура: Новые люди, старые идеи

США. ФРС на последнем прошедшем заседании (завершилось 01 ноября) сохранила учетную ставку на прежнем уровне – в диапазоне 1-1,25% годовых, что согласовалось с ожиданиями участников рынка. Гораздо больше волнений вызвало ожидание оглашения имени нового главы Федрезерва. В итоге им стал республиканец Джером Пауэлл — сторонник политики текущей власти, склоняющийся к более мягкой позиции в отношении денежно-кредитной политики.

Европа. Европейский регулятор по итогам октябрьского заседания оставил процентную ставку на нулевом уровне. В то же время ЕЦБ продолжает политику постепенного сворачивания стимулирующих мер, объявив об очередном сокращении объема выкупа активов с текущего уровня 60 млрд евро в месяц до 30 млрд евро с января 2018 года. В ходе пресс-конференции Марио Драги отметил, что базовая процентная ставка не будет подниматься еще длительное время после окончания QE. Рынок воспринял речь главы центробанка как подтверждение продолжения мягкой монетарной политики еще длительное время. На этом фоне курс европейской валюты начал ослабевать. Пара EUR/USD достигла отметки 1,1566, продолжая тренд на дальнейшее снижение.

Нефть. С учетом того, что текущая цена на нефть во многом поддерживается пока голословными обещаниями продлить соглашение ОПЕК+, самым волнительным будет очередная встреча ОПЕК, запланированная на 30 ноября При этом не стоит списывать со счетов временный фактор Западного Курдистана – текущий конфликт в Ираке не выгоден обеим сторонам конфликта, и его дальнейшее развитие представляется маловероятным. Все это как минимум обещает нам достаточно волатильный в плане движения котировок месяц. Однако мы с склонны считать, что текущие уровни цен пока фундаментально не подкреплены и, например, возобновление прежних темпов добычи нефти в США могут подкосить уверенность рынку в исключительно восходящем характере движения цен. Другими словами, мы считаем, что до конца месяца нефть должна вернуться в диапазон 61-58 долл./барр.

Потребительский сектор. В стране продолжается постепенное восстановление макроэкономической ситуации. X5 остается бесспорным лидером в продовольственном сегменте, демонстрируя значительные темпы роста выручки, темпы расширения сети, а также сильные LFL-показатели, в то время как Магнит разочаровал инвесторов слабыми квартальными результатами. Лента и Детский мир продолжают демонстрировать неплохие финансовые и операционные результаты. Дикси остается аутсайдером сегмента, существует высокая вероятность делистинга компании.

Телекоммуникационный сектор. Отрасль находится под давлением в связи с увеличением рисков и возросшей конкуренцией. В ближайшие пару лет ожидается консолидация сектора и значительное число сделок M&A, а также новая технологическая гонка связанная с внедрением 5G и IoT

Денежный рынок. Ожидаем, что в декабре регулятор еще раз осторожно снизит ставку на 0,25 п.п. Повышение прогноза по дальнейшему увеличению структурного профицита ликвидности в банковском секторе (с 0,9-1,4 до 1,8-2,3 трлн руб.) усиливает необходимость поддержания привлекательных ставок по депозитным операциям и облигациям ЦБ, с помощью которых можно будет абсорбировать приток рублевой ликвидности и избежать ее попадания на валютный рынок, где в первом квартале следующего года может сформироваться вполне подходящая ситуация для наращивания позиций против рубля.

Банковский сектор. Нашим фаворитом в секторе остаются акции Сбербанка, несмотря на то, что они существенно обогнали конкурентов по сектору с начала года.

Металлургия. Российские сталелитейные компании начали отчитываться по МСФО за 3К 2017 г. Общей чертой отчетности всех игроков можно назвать более быструю, чем ожидалось, коррекцию цен на металлы. Особенно явно смена тренда наблюдалась в ценах на продукцию с высокой добавленной стоимостью.

Электроэнергетика. Мы выделяем акции Юнипро, менеджмент которой повысил прогноз по дивидендным выплатам – за 9М17 планируется выплатить 7 млрд руб. вместо прежних 5 млрд руб. (дивдоходность в моменте 4,3%, совокупная за 2017 г – 8,7% вместо ранее ожидавшихся 7,5%). Совокупные дивидендные выплаты за 2017г. составят 14 млрд руб. В 2018 г. менеджмент планирует также направить на дивиденды 14 млрд руб., вместо ожидавшихся 12 млрд. руб., что также позитивно. В целом можно заключить, что компания пока успешно справляется с устранением последствий аварии на Березовской ГРЭС и она остается интересной дивидендной историей. Наша рекомендация по акциям Юнипро – ДЕРЖАТЬ с целевой ценой 2,5 руб.

Валютный рынок. До конца текущего года мы не исключаем обновление долларом годовых максимумов и укрепления до уровня 61-62 руб. Впрочем, даже если этого не случится и к концу текущего года рубль успеет прийти в себя после повышения ставки ФРС и снижения российской ключевой ставки, основные испытания еще будут ждать отечественную валюту в первом квартале 2018 г. и будут связаны с погашениями российского внешнего долга.

Долговой рынок. Рекомендуем придерживаться стратегии инвестирования в короткие ОФЗ с погашением до пяти лет или участвовать в размещениях на рынке корпоративного или муниципального долга, чтобы получить дополнительную маржу над суверенной кривой и переждать неопределенность.

Мы продолжаем периодическую публикацию нашего модельного инвестиционного портфеля. Его стоимость на конец октября зафиксирована на уровне 1 162 тыс. руб., прирост в абсолютном выражении относительно прошлого месяца составил 20,8 тыс. руб. Совокупная доходность с учетом НКД выросла с 14 до 16,2% (+2,2%), или с 18,6 до 19,3% годовых. Ощутимый стоимостной рост портфеля был достигнут исключительно за счет оптимизации его структуры в конце сентября и начале октября. В противном случае процентный прирост составил бы всего 0,8% вместо 2,2%.

В течение месяца мы не планируем проводить оптимизацию портфеля и ожидаем сохранения стоимости большинства бумаг на текущих отметках при незначительном стандартном отклонении. Основные события состоятся в декабре, так как пройдут ключевые заседания ФРС и Банка России.