Мониторинг первичного рынка (Детский мир)

Детский мир : Во вторник 04 апреля эмитент откроет книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 7 лет, по выпуску также предусмотрена оферта через 3 года. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 9,85-10,1% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,09- 10,36%. Рекомендуем выставлять заявки на всем протяжении индикативного диапазона доходности

Детский мир (-/В+/-) во вторник 04 апреля откроет книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 7 лет, по выпуску также предусмотрена оферта через 3 года. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 9,85-10,1% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,09- 10,36%.

Оценка облигаций. На текущий момент у эмитента нет обращающихся выпусков облигаций. Последний займ был погашен в 2015 г. Первоначальные ориентиры организаторов нового займа предполагают премию к ОФЗ в районе 195-222 бп (при этом данный диапазон еще сильнее расширился за время, прошедшее с момента объявления параметров размещения вслед за ростом стоимости локальных гособлигаций). Материнская компания АФК Система (-/ВВ/ВВ-) накануне разместила 5-летние облигации с доходностью YTP 9,1%. По нашим ощущениям, премия, которую должны предоставлять бумаги Детского Мира, как эмитента более слабой рейтинговой группы, не превышает 100 бп. Таким образом, участие в новом займе выглядит интересным на всем протяжении маркетируемого диапазона доходности. При сравнении с эмитентами потребительского сектора больше всего в качестве аналога подходят облигации ритейлера О’кей (-/-/В+). Наиболее близкий по дюрации выпуск О’кей БО-05 предлагает доходность 10,73% к погашению в 2020 г. Несмотря на то, розничные сети имеют эквивалентные рейтинги категории single-B, второй заемщик обоснованно должен торговаться с более широкими спредами за счет заметно худшего набора кредитных метрик (убыточная деятельность, соотношение Чистый долг/EBITDA 2,7х по итогам 2016г.). Вместе с тем, как показывает практика последних размещений, инвесторы в погоне за более высокой доходностью все меньше внимания обращают на фундаментальные факторы различия эмитентов по кредитному качеству. Исходя из этого, мы ждем, повышенный спрос на облигации Детского мира и закрытие книги заявок с доходностью ниже первоначально озвученных ориентиров.

Коротко о компании. Детский мир – крупнейшая российская розничная сеть по реализации детских товаров с долей рынка в 17%. По итогам прошлого года ритейлер насчитывал 525 магазинов на всей территории европейской части России (+101 магазин год к году) суммарной торговой площадью порядка 596 тыс. кв.м. Объем продаж в 2016 г. составил 79,5 млрд руб. (+31% год к году). Увеличение сопоставимых продаж (like for like) за этот же период оценивается в 12,3%. Рентабельность по показателю EBITDA в 2016г. составила 10,3%, оставшись практически неизменной относительно показателя прошлого года. Совокупный финансовый долг Детского мира в конце 2016г. достиг 14.6 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA составила 1,4х (1,7х в 2015г.). Согласно графику погашения задолженности, в 2017 г. компании придется погасить или рефинансировать порядка 55% портфеля.