Мониторинг первичного рынка (Европлан)

Европлан : Эмитент 6 октября проведет сбор заявок на новый выпуск облигаций. Рекомендуем выставлять заявки ближе к верхней границе заявленного диапазона доходности

Параметры. В четверг (6 октября) состоится сбор заявок на 10-летние биржевые облигации компании Европлан объемом 5 млрд руб. (оферта через 2 года). Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,0-12,50% годовых (YTM 12,36-12,89%). Купоны выплачиваются два раза в год.

Оценка облигаций. В настоящий момент в обращении находятся 5 рублевых выпусков облигаций эмитента (доходность порядка 11,6-12,9% годовых), которые традиционно характеризуются невысокой ликвидностью и не могут быть использованы в качестве ориентира для определения справедливой доходности. Сопоставимый по дюрации выпуск лизинговой компании ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) предлагает доходность в размере 10,83% годовых к оферте через 2 года. Несмотря на то, что компании относятся к одной категории кредитного рейтинга, долговой профиль последнего эмитента выглядит гораздо более прочно за счет фактора гос. поддержки, а также существенно больших масштабов бизнеса. Этот факт, на наш взгляд, должен отражаться в премии не менее 200 бп. Также Евпроплан недавно установил новую ставку купона по выпуску БО-01 в размере 12,5% годовых.

Исходя из вышесказанного, считаем, что новое предложение от компании интересно по верхней границе маркетируемого диапазона доходности. Также заметим, что бумаги отвечают формальным критериям для попадания в ломбардный список ЦБ РФ.

Коротко о компании. «Европлан» — одна из крупнейших частных лизинговых компаний в России, фокусирующаяся на автомобильном сегменте для клиентов МСБ (89% лизингового портфеля). В 2015 г. компания была приобретена акционером группы БИН Михаилом Шишхановым, на сегодня владеющим 51,1% капитала. В конце прошлого года Европлан также провел IPO, продав 25% акций. Всего в настоящий момент free float оценивается в 48,9% капитала. По объему автолизинга Европлан уступает лишь ВЭБ лизингу. Также компания активно развивает сопутствующие виды бизнеса (например, страхование). Продажи новых договоров осуществляются через собственную развитую филиальную сеть, насчитывающую 72 офиса по всей территории России. К положительным сторонам кредитного профиля эмитента можно также отнести консервативный и отлаженный подход к процедурам риск-менеджмента, позволяющий поддерживать крайне низкий уровень просроченной задолженности. Так, доля NPL свыше 90 дней составляет всего 0,1%. Доля предметов лизинга, вышедших из лизинга (за счет неисполнения условий договора лизингополучателем) не превышает 0,8% валюты баланса по итогам 1П16г. Бизнес-модель Европлана подразумевает уплату лизингополучателем платежа в размере 25% стоимости актива в момент заключения договора. Далее компания сохраняет право собственности на актив на весь срок действия договора. Уровень концентрации лизингополучателей является крайне невысоким (на долю крупнейшего клиента стабильно приходится не более 2% портфеля).

Европлан отличает высокий уровень информационной открытости. Компания публикует ежеквартальную аудированную отчетность по МСФО.Согласно данным за первое полугодие 2016г., основу активов (80%) составляет чистый лизинговый портфель в объеме 24,2 млрд руб., -6% с начала 2016 г. Подавляющая часть инвестиций (72%) имеет срок погашения до 1 года, что обеспечивает Европлану прочную ликвидную позицию. Дополнительный комфорт добавляет растущий объем свободных денежных средств на балансе, которые по итогам 1П16г. составили 1,7 млрд руб. Объем нового бизнеса (стоимость купленных для клиентов предметов лизинга) составил 14,8 млрд руб., +49% год к году. База фондирования по состоянию на конец июня 2016г. представлена коммерческими кредитами (24,4%) и рыночными долговыми обязательствами (75,6%). Так, в настоящий момент в обращении находятся 5 облигационных выпусков Европлана на сумму 11,9 млрд руб. Дополнительно в конце сентября стало известно, что лизинговая компания договорилась о привлечении финансирования в Сбербанке в объеме 10 млрд руб. сроком на 2 года для целей рефинансирования текущей задолженности. Европлан характеризуется высоким уровнем достаточности собственных средств (12 млрд руб. в 1П16г, 39,6% пассивов).

Чистый процентный доход Европлана за январь-июнь 2016г. составил 2,1 млрд руб. На долю поступлений от непрофильной деятельности (страхование) приходится порядка 3% доходов. Показатель чистой процентной маржи (NIM) по итогам 1П16 г. оценивается в 13%. Чистая прибыль за рассматриваемый период достигла впечатляющей величины в 1,3 млрд руб. Таким образом, Европлан может похвастаться неплохими показателями рентабельности бизнеса: RoAA – 0,8% (0,5% по итогам 2015г.), RoAE — 2,3% (1,9% по итогам 2015г.). Доходность лизингового портфеля составила 24% в 1П16г.

К слабым сторонам кредитного профиля компании мы можем отнести сохраняющиеся негативные тенденции на российском автомобильном рынке, а также высокую зависимость от рыночных инструментов фондирования. При неблагоприятном сценарии это может вылиться в резкий рост стоимости долга.