Мониторинг первичного рынка (облигации)

Совкомбанк : Доходное предложение из ТОП-20

3 августа Совкомбанк проведет сбор заявок на 5-летние облигации на сумму 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,0-12,5% годовых, что предполагает доходность к оферте через 1 год на уровне 12,36-12,89% годовых. Мы полагаем, что новый выпуск эмитента вызовет большой интерес со стороны инвесторов даже по нижней границе объявленных ориентиров.

К началу 2-го полугодия 2016 г. ПАО «Совкомбанк» (далее Совкомбанк) входил в ТОП-20 крупнейших российских банков по активам и собственному капиталу (17-е и 20-е места соответственно, согласно рэнкингу Интерфакс-ЦЭА). Контролирующими акционерами банка являются его основатели — братья Дмитрий и Сергей Хотимские. Банк располагает широкой сетью продаж, представленной практически во всех краях и областях России.

В настоящее время на рынке обращаются два займа эмитента (классический выпуск серии 2 и биржевой выпуск серии БО-2), однако в силу короткой дюрации эти выпуски непоказательны для определения справедливого ценообразования новых бумаг.

Среди альтернативных выпусков в сопоставимом диапазоне дюрации с рейтингом single «B» необходимо отметить бумаги таких эмитентов, как Бинбанк (-/B-/-) и банк «Пересвет» (-/B+/B+). В настоящее время выпуски данных кредитных организаций торгуются заметно дешевле объявленных ценовых ориентиров Совкомбанка. В частности, по ликвидным выпускам Бинбанка и банка «Пересвет» в диапазоне дюрации 0,6-1,2 года доходность превышает 13,5% годовых.

Подобная картина не должна смущать инвесторов, участвующих в новом выпуске Совкомбанка. В настоящее время на рублевом рынке сформировался избыток предложений вышеназванных эмитентов с соответствующим исчерпанием свободных лимитов контрагентов. Высокие доходности по займам Бинбанка и банка «Пересвет» отражают восприятие этих эмитентов рынком, однако не применимы для справедливого ценообразования нового выпуска Совкомбанка. Последний, в свою очередь, уже давно не баловал инвесторов новыми предложениями, и планируемый выпуск будет носить своего рода дебютный характер. При этом сам эмитент и его команда хорошо знакомы рынку, в том числе, благодаря высокой активности в качестве организатора размещений. С учетом выше озвученного, а также премии по нижней границе к ключевой ставке в размере 150 б.п., новый выпуск Совкомбанка не может не вызывать повышенного интереса.