Мониторинг первичного рынка (ОКЕЙ)

ОКЕЙ : Сегодня откроет книгу заявок на размещение серии 001Р-01 объемом 5 млрд руб. сроком на 4 года. Предварительный ориентир ставки купона равняется 9,55-9,8% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,9-10,17% годовых. Рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу доходности 10,17% годовых.

Окей самый маленький из ритейлеров (Лента, Магнит и X5), представленных на рублевом долговом рынке. Более низкие темпы роста доходных статей, низкая маржа по EBITDA и относительно высокий уровень долговой нагрузки (2,7х) по своим масштабам бизнеса поспособствовали расположению облигаций на вторичном рынке с премией 100-120 бп. к конкурентам.

Предложение нельзя назвать щедрым с точки зрения относительной стоимости к рынку вторичного долга, поскольку новый выпуск предполагает дисконт по верхнему индикативу эффективной доходности примерно 23 бп. по отношению к самому близкому по дюрации О’КЕЙ-Б05. Разница в дюрации серии 001Р-01 и О’КЕЙ-Б05 меньше одного года, даже в этом случае эмитенты группы single-B обычно размещали облигации минимум на одном уровне.

Скорее всего эмитент ориентировался на недавнее размещение Детского мира (-/В+/-), у которого кредитные рейтинги на одном уровне, правда от другого агентства (S&P). Хотя долговая нагрузка Детского Мира на конец 2016 года довольно низкая (1,4х), по методологии S&P она составляет около 3,5х за счет включения в оценку арендных обязательств, занимающие высокую долю в структуре совокупного долга. Принимая во внимание сильные финансовые результаты конкурента, менеджмент оценивает премию над кривой Детского мира (ДетМир Б-4: YTP – 9,5; дюрация 2,6 лет) примерно 50-60 бп. Кстати, ровно года назад компания Окей размещала облигации с премией 40-50 бп. к double-B потребительского сектора.

Рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу доходности – 10,17% годовых.