Обзор денежного и вексельного рынков

Денежный рынок

В конце марта профицит ликвидности в банковском секторе кратковременно сменился дефицитом: традиционно для окончания месяца банки в целях выполнения нормативов нарастили задолженность перед ЦБ по кредитам, обеспеченным нерыночными активами. В результате общая задолженность кредитных организаций по инструментам рефинансирования с ЦБ ненадолго превысила их средства на депозитах у регулятора.

Однако с возобновившимся притоком бюджетной ликвидности в начале апреля совокупные остатки банков на корсчетах в ЦБ вернулись на комфортный уровень (2+ трлн руб.), а сальдо их операций с регулятором вышло в положительную зону. В результате ставки МБК скорректировались до однозначных отметок вслед за снижением ключевой ставки, хотя и отыграли решение ЦБ с некоторым запозданием из-за налогового периода.

За первую неделю апреля в банковскую систему поступило почти 600 млрд руб. бюджетной ликвидности. В результате ЦБ был вынужден в дополнение к недельным аукционам провести депозитные аукционы в рамках операций «тонкой настройки» по абсорбированию ликвидности. Однако даже депозитные операции ЦБ хоть и затормозили, но не смогли удержать ставки от резкого падения под напором бюджетной ликвидности: в частности, значение межбанковской MosPrime o/n к 7 апреля вернулось на новый минимум (9,61% годовых) с декабря 2014 г.

Несмотря на то, что в своем последнем пресс-релизе после мартовского заседания Банк России не упомянул про риски, связанные с профицитом ликвидности в банковской системе, приток бюджетных средств остается одной из помех на пути достижения регулятором инфляции в 4%. Под напором притока ликвидности ставки МБК уходят ниже уровня ключевой ставки регулятора, что препятствует сохранению умеренно жестких денежно-кредитных условий, необходимых для выполнения цели по инфляции. Можно предположить, что в обозримой перспективе регулятор будет вынужден использовать абсорбирующие операции в течение всего цикла снижения ключевой ставки, однако такая ситуация не противоречит проведению смягчающей политики ЦБ. С одной стороны, депозитные аукционы пользуются громадным спросом со стороны банков и в правильных объемах эффективно выполняют свою конечную цель — поддерживают ставки МБК вблизи ключевой ставки. С другой — депозитные операции сохраняют потребность банков в рублях, что является дополнительным антиинфляционным фактором.

В свою очередь, риторика Банка России на последнем заседании и дальнейшее сближение инфляции с целевым уровнем позволяют рассчитывать на еще одно снижение ключевой ставки на 0,25 п.п. уже на следующем заседании 28 апреля при соответствующем сохранении стабильности на мировых товарных и финансовых рынках.

Вексельный рынок

В преддверии мартовского заседания ЦБ векселедатели начали соревноваться в снижении ставок. Смягчение процентной политики закладывалось игроками в котировки вексельного рынка еще давно, однако стремительное сближения темпов инфляции с таргетом ЦБ еще больше увеличило надежды рынка снижения ставок к концу марта. В результате к началу апреля доходности в 1 эшелоне подошли к уровням 8,75-9,0% годовых, во 2 эшелоне наблюдались доходности 9,0-9,3% годовых (в числе таких предложений Промсвязьбанк, Ак Барс Банк). Впрочем, традиционно на рынке можно было найти и приятные исключения, доходность по которым все еще превышала ключевую ставку ЦБ. В числе таких исключений необходимо отметить бумаги как всегда активно привлекавшегося банка «Глобэкс», доходность по векселям которого поднималась выше 10% годовых. Выделялся и РСХБ с доходностью выше 9,5% годовых, а также привлекал интерес банк «ФК Открытие» — 9,75% годовых.

Необходимо добавить, что все предложения, представляющие хотя бы минимальный интерес, сосредоточены в диапазоне срочности до 6 мес. Бумаги длиннее полугода по сути не пользуются никаким спросом, так как кривые доходности по ним резко уходят вниз.

В валютном сегменте ситуация в последнее время не представляет интереса, так как у основных игроков наблюдается явный профицит валютной ликвидности.

Наши рекомендации: рекомендуем обратить внимание на корпоративного векселедателя — дорожно-строительную компанию «Автобан». ДСК «Автобан» объединяет группу предприятий, которые специализируются на выполнении госзаказов в дорожном и мостовом строительстве. В структуру входят мощности в Европейской части России, а также Западной Сибири. Бенефициарным владельцем выступает гендиректор компании Андреев А.В. По оценке компании, на долю Автобана приходится чуть менее 7% рынка дорожного строительства.

Производственные мощности Автобана представлены спецтехникой (свыше 1000 единиц) и промышленными заводами в Московской области, ХМАО-Югре, Чувашии, Воронежской области, Краснодарском крае (18 баз). Крупнейшим заказчиком продукции группы выступает Российская Федерация в лице Росавтодора и ГК «Автодора» (доля поступлений в выручке более 85%).

По данным отчетности холдинговой структуры ДСК «Автобан» (консолидирует все дочерние общества) за 9 месяцев 2016 г. по РСБУ совокупный оборот составил 13,2 млрд руб. (+24,5% год к году). Себестоимость продаж за этот же период выросла на 25%.

Показатель EBITDA за январь-сентябрь 2016 г., по нашим оценкам, составил 1,18 млрд руб., +27,4% год к году (0,93 млрд руб. за 9М15г.). Это соответствует марже EBITDA в размере 8,9% (9,3% за 9М15г.). Финансовый результат Автобана стабильно находится в положительной зоне (333 млн руб. за 9М16г.). Чистый долг/EBITDA (годовая) по итогам 9М16г. оценивалась в 3,0х, что представляется приемлемым значением. Дополнительный комфорт ликвидной позиции группы обеспечивает невыбранная кредитная линия от Промсвязьбанка, предоставленная в июне 2016 г. сроком на 5 лет и в объеме 8,5 млрд руб.