РЖД : Вчера компания представила отчетность по МСФО за 1П16: нейтрально для котировок рублевых и валютных облигаций

Результаты коротко. Компания представила финансовые результаты за 1П16, которые мы оцениваем нейтрально. Суммарные доходы за отчетное полугодие выросли на 8,1% до 1 040 млрд руб. (здесь и далее г/г, если иное не указано), что главным образом связано с повышение выручки от грузовых перевозок (+3,6%) и предоставления логистических услуг (+28%). При этом солидный рост последней доходной статьи стал результатом подъема выручки дочерней компании GEFCO от международных операций и ослабления среднего курса рубля. Показатель EBITDA прибавил 15% до 220 млрд руб. вследствие неплохих темпов роста базовых доходов и безвозмездных государственных субсидий на 28 млрд руб. против 29 млрд руб. в 1П15. Компания не смогла профинансировать капитальные затраты (198 млрд руб.) и процентные выплаты (51 млрд руб.) за счет собственного FFO (167 млрд руб.), что при вело к дефициту FCF (-82 млрд руб.). Однако он был покрыт чистым привлечением долга (+16 млрд руб.), средствами от выпуска обыкновенных акций (+44 млрд руб.) и средствами на балансе, которые сократились по итогам 1П16 с 175 до 161 млрд руб. Долговая нагрузка улучшилась – соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,08х (2,32х за 2015 г.) благодаря росту денежных потоков и в большей степени укреплению национальной валюты.

Оценка облигаций. Облигации компании широко представлены на рублевом и валютном рынках. В локальном сегменте классические биржевые выпуски торгуются в среднем на уровне 9,5% годовых, что соответствует доходности инструментов сектора triple-B. Нам импонирует больше относительно ликвидный займ РЖД-32 с погашением в 2032 г. (оферта в июле 2022 г.), купон которого формируется в зависимости от потребительской инфляции в стране + 2,1%. На текущий момент ставка купона составляет 9,4% при доходности 18% и цене около 97% от номинала.

Долларовые облигации находятся на справедливом уровне и предлагают премию к госсектору 70-90 бп. на горизонте до 6 лет. Самый высокодоходный выпуск с погашением в апреле 2022 г. торгуется с доходностью 4,1% годовых.