Технический дефолт холдинга вряд ли обернется кросс-дефолтом

В понедельник АФК «Система» сообщила о наступлении технического дефолта по кредитным обязательствам на сумму около 3,9 млрд руб. После объявления дефолта заметно подешевели евробонды холдинга. По данным Bloomberg, вчера к закрытию торгов их цена снизилась до 90,86% номинала с 96,6% в момент открытия, а доходность возросла с 9 до 12,72%.

По требованию истцов – «Роснефти», «Башнефти» и Республики Башкортостан, выставивших «Системе» и «Система-инвесту» 170,6 млрд руб. претензий, – были арестованы акции дочерних компаний «Системы» и «Система-инвеста»: 31,76% акций МТС, 100% группы компаний «Медси» и 90,47% акций БЭСК на общую сумму 185 млрд руб. Именно с арестом акций МТС, «Медси» и БЭСК холдинг и связывает технический дефолт. О получении исполнительного листа Арбитражного суда Республики Башкортостан АФК «Система» сообщала 26 июня.

По соглашению с некоторыми кредиторами, если обеспечительные меры длятся дольше 21 дня с момента их возникновения, наступает технический дефолт, объясняет представитель АФК «Система» Сергей Копытов. Он не говорит, с кем именно «Система» заключала такие соглашения. В случае если технический дефолт наступит и по другим обязательствам компании, рынок об этом своевременно узнает, заверил Копытов.

На конец I квартала 2017 г. у «Системы» был чистый долг в 73,8 млрд руб., говорится в презентации компании. Краткосрочный долг АФК – 12,5 млрд руб., а основной пик погашения – 47,9 млрд руб. – должен прийтись на I квартал 2019 и I квартал 2020 г. 25% долга холдинга – еврооблигации, 35% долгового портфеля – облигации в рублях, остальное – банковские кредиты. У АФК, по данным Bloomberg, семь выпусков облигаций на 38,2 млрд руб. и $1 млрд.

В проспекте к выпуску евробондов АФК есть пункт, который дает право их держателям требовать выкупа бондов либо при возникновении проблем с выплатами по долгам, либо при предъявлении компании долгов от банков более чем на $50 млн, замечает аналитик «Открытие капитала» Александр Венгранович. Копытов не ожидает, что кредиторы предъявят к досрочному погашению эти либо другие обязательства: АФК обслуживает и планирует обслуживать все долги своевременно и полностью, заверил он. Компания в состоянии обслуживать долг даже в том случае, если бы дефолт был не техническим, а реальным – на счетах у АФК около 20 млрд руб., знает Венгранович. По мнению аналитиков «Открытия», нынешний технический дефолт не приведет к кросс-дефолту по евробондам группы.

Технический дефолт по ковенантам позволяет кредиторам предъявить требование о досрочном погашении кредита, соглашается руководитель отдела торговли долговыми инструментами «Атона» Константин Глазов. Если кредиторы потребуют досрочного погашения и требование не будет исполнено «Системой», это станет триггером для других кредиторов (ситуация кросс-дефолта) и потенциально такой сценарий чреват банкротством холдинга с неочевидным исходом, рассуждает Глазов.
Но базовый сценарий «Атона» – кредиторы не предъявят требований, согласен он с Венграновичем. Евробонды упали в цене: новость о техническом дефолте донеслась до западных держателей, они предпочли избавиться от риска и продали бумаги. Скупили их в основном более толерантные к риску российские инвесторы, полагает Глазов.

Оценить оборот торгов облигациями по аналогии с рынком акций невозможно, поскольку евробонды – не биржевой инструмент и, хотя финальная цена бумаг видна, сделки заключаются непублично, объясняет директор аналитического департамента инвестиционной компании «Велес Капитал» Иван Манаенко. По его словам, рынок российских евробондов сейчас и так не слишком ликвиден и держатели понимали, что продавать их особо некому. Именно поэтому на фоне негатива вокруг АФК «Система» первое время дешевели преимущественно акции (вчера к закрытию торгов на LSE котировки компании подешевели на 1,73% до $3,97. – «Ведомости»). А держатели бондов их не продавали, чтобы не навредить ни тонкому рынку, ни себе, объясняет Манаенко. Однако когда появилось сообщение о техническом дефолте, пусть и не по публичному долгу, нервы не выдержали, рассуждает он. Рост доходности соотносится с возросшим риском по этим бумагам, напоминает Манаенко и акцентирует внимание на том, что в случае реальной угрозы банкротства компании стоимость бондов падает почти сразу на 50%, сейчас же это на порядок меньшая величина.