02.10.2016 9:50
добавлено:
рубрика:

Завтра Группа » Акрон» откроет книгу заявок на 10-летние рублевые облигации ( оферта через 4 года)

Рекомендуем ориентироваться на ставку купона 9,6-9,7% годовых

Параметры размещения и рекомендации. Завтра Группа «Акрон» откроет книгу заявок на размещение 10-летних рублевых облигаций (опцион-пут через 4 года) объемом 5 млрд руб. Ставка купона предполагается на уровне 9,6-9,8% годовых, что означает премию к ОФЗ в пределах 100-120 бп и эмитентам второго эшелона верхней границы bouble-B примерно в 10-30 бп. Сочетание невысокой долговой нагрузки и довольно слабых перспектив цен на удобрения дает нам основание оценивать справедливый уровень купонного предложения в 9,6-9,7% годовых. Близкие по сроку и кредитному рейтингу облигации компании Полюс торгуются с доходностью 9,8-9,9% годовых. Мы оцениваем дисконт кривой Акрона к конкуренту в размере 20 бп., поскольку долговое плечо Полюса значительно выше (2,52х – 1П16).

Коротко о финансовых результатах. Согласно отчетности по МФСО за 1П16 показатель EBITDA опустился на 17% до 18,4 млрд долл. (здесь и далее п/п, если иное не указано), что главным образом обусловлено снижением цен на основную продукцию и сокращением положительного влияния национальной валюты на номинированные затраты в рублях. Однако эффективность бизнеса среди конкурентов выглядит неплохо, поскольку рентабельность по EBITDA ухудшилась незначительно – с 41 до 36%, что отчасти связано с увеличением объемов продаж, нивелировавшее повышение операционных издержек. Совокупный финансовый долг в абсолютном выражении изменился незначительно за последний год и составил 82 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA выросла с 1,2 до 1,5х.

До конца 2017 г. у Акрона напряженный график погашения обязательств, который в совокупности равен примерно 50 млрд руб. при ликвидных средствах на балансе в 23 млрд руб. Тем не менее, основной этап инвестиционного цикла завершился в 2015 г., что должно благоприятно сказаться на свободном денежном потоке в дальнейшем.

Компания также проводит оптимизацию производственных активов и продала в третьем квартале долю (50,5%) в Хунжи-Акрон по выпуску сложных минеральных удобрений. Завод в 2015 г. работал со сниженной загрузкой и даже приостанавливал производство в связи с необходимостью соблюдения мер экологической безопасности. В результате в прошлом году производство сложных NPK-удобрений на предприятии сократилось на 19% — до 580 тыс. тонн. Отгрузка сложных удобрений снизилась на 27% и составила 525 тыс. тонн. Также в 2015 г. правительство КНР выдвинуло стратегию нулевого роста производства минеральных удобрений, что привело к резкому снижению спроса на данный вид продукции, и, как следствие, отгрузка завода сократилась. В 1К16 Хунжи-Акрон работал с отрицательной рентабельностью (-15%), что было связано с неполной загрузкой мощностей предприятия и сложной рыночной конъюнктурой. На долю Хунжи-Акрон приходится 250 млн долл. выручки в год (14% общей выручки компании), EBITDA подразделения нулевая, краткосрочный долг порядка 70-80 млн долл. Продажа поможет увеличить консолидированную рентабельность группы Акрон и снизит долг.велес

Поделиться в соц. сетях

Опубликовать в Facebook
Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в Яндекс