АЛРОСА : Вчера компания (Ва1/ВВ/ВВ) представила отчетность по МСФО за 2К16: НЕЙТРАЛЬНО для котировок еврооблигаций

Результаты коротко. Российская алмазодобывающая компания анонсировала финансовые результаты за 2К16 по МСФО, которые мы оцениваем положительно с точки зрения долговых метрик. Укрепление рубля и сокращение объемов продаж алмазов за отчетный квартал стали драйвером падения выручки на 18% до 84,3 млрд руб. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Однако за счет более высоких темпов снижения операционных издержек (-25%), показатель EBITDA потерял всего 13% и составил 51,8 млрд руб., при этом рентабельность улучшилась с 58 до 61,4%. Эффективность затрат также объясняется замедлением рублевой инфляции в стране, негативно влиявшей на расходные статьи в прошлом году. Компания полностью профинансировала капитальные затраты (7,6 млрд руб.) за счет собственного FFO, тем самым, FCF после процентных и дивидендных выплат составил 14 млрд руб. (58 млрд руб. в 1К16). Совокупный финансовый долг опустился с 207 до 174 млрд руб., сокращение которого произошло за счет собственного FCF и денежных средств на балансе. Долговая нагрузка улучшилась – соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 1,2х до 1х. Наличие ликвидных средств на балансе полностью покрывают обязательства (65 млрд руб.) до конца 2018 г.

Оценка облигаций. Валютные облигации компании незначительно отреагировали на финансовые результаты. На рынке обращается единственный выпуск с погашением в ноябре 2020 г. (YTM 4%; дюрация 3,62). Кредитная премия к кривым еврооблигациям triple-B сектора металлургия и добыча находится на историческом минимуме – 20 бп. При этом выпуск оценен более адекватно в отличие от близкого по сроку METINR 20 (YTM 4,14%; дюрация 3,29), торгующегося к кривой Алроса с премией 14 бп. против минимального 40 бп. Несмотря на практически схожие рейтинговые оценки, Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) имеет более высокую долговую нагрузку (3,27х за 1П16) и меньшую рентабельность по EBITDA (32,6% за 1П16). Мы отдаем предпочтение к покупке Alrosa 20.