Башнефть : Вчера компания представила отчетность по МСФО за 1П16: нейтрально для котировок рублевых облигаций

Коротко о компании. Башнефть (Ва1/-/ВВ+) опубликовала нейтральные результаты по МСФО за 1П16. Компания озвучила сокращение выручки на 7,6% (здесь и далее год к году) до 273,1 млрд руб. на фоне увеличения объемов добычи нефти на 11% при одновременном снижении переработки на 4%. Отрицательная динамика продаж прежде всего объясняется неблагоприятной ценовой конъюнктурой. Показатель EBITDA практически не изменился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (61,9 млрд руб.), что автоматически привело к повышению эффективности по EBITDA до 22,7% (21% годом ранее). Относительно 1К16 EBITDA показала весьма внушительную динамику (+17% квартал к кварталу), что связано с сезонным ростом спроса на отдельные виды продукции. В тоже время мы отмечаем увеличение операционных расходов как в годовой, так и в квартальной динамике (преимущественно за счет роста налоговой нагрузки и административных затрат).

Общий долг Башнефти по состоянию на конец 1П16 составил 113,4 млрд руб., что почти на 17% ниже значения на конец 2015 г. Большая часть задолженности носит долгосрочный характер, что делает риски рефинансирования в ближайшей перспективе незначительными. Метрика Чистый долг/EBITDA по итогам 1П16 составляет комфортные 0,68х (0,79х в 2015 г.). Операционный денежный поток Башнефти по итогам 1П16 добавил 91% на фоне полученной в начале 2016 г. предоплаты по долгосрочному договору поставки нефти. Без этой составляющий рост оказался бы более скромным. Инвестиционная деятельность полностью обеспечивается за счет собственных средств. В 1П16 на капитальные затраты было направлено 38,1 млрд руб. (+38.5%). Рост инвестиций связан с увеличением вложений в разработку Соровского месторождения и месторождений им. Требса и Титова, а также зрелых месторождений в Башкирии. Общий план по CAPEX в 2016 г. составляет 92 млрд руб., таким образом, большая часть затрат еще впереди. Однако, по нашим оценкам, этот факт не вызовет роста долговой нагрузки Башнефти.

Что касается планов, то менеджмент ожидает роста добычи нефти по итогам 2016 г. выше заявленных ранее прогнозов (примерно до 21 млн тонн). В вопросе сроков приватизации гос. доли в компании никакой ясности пока не наступило.

Оценка облигаций. На текущей момент в обращении находятся 15 рублевых выпусков облигаций Башнефти общим объемом 140 млрд. руб. В тоже время все бумаги характеризуются относительно невысоким уровнем ликвидности. Доходность наиболее активно торгуемых облигаций (Башнефть 07,09) не превосходит 9,8% при дюрации 3 года. Дисконт к сопоставимым по сроку займам Газпромнефти (порядка 60 бп) кажется нам необоснованным на фоне больших масштабов бизнеса и лучших кредитных рейтингов последнего эмитента.