Ежедневный обзор долгового рынка — 14 июля 2016 г.

Внутренний рынок

* В среду российский рынок облигаций после двухдневного роста потерял позиции

* Сегодня динамика российских облигаций будет зависеть от внешних рынков, которые, по нашему мнению, покажут слабые результаты

Денежный рынок

Очередной налоговый период банки встречают с запасами ликвидности в 2 трлн руб. и стоимостью МБК на уровне ключевой ставки

ЦБ увидел признаки оживления кредитования населения и улучшение качества портфелей банков

Доллар продолжает встречать сопротивление продавцов, не имея возможности отыгрывать падение нефти

Новости эмитентов

Мостотрест (-/Ва3/-): компания завтра открывает книгу на размещение рублевых облигаций (5 млрд руб.):

На российском рынке основная масса облигаций строительного сектора торгуется с рейтингом single-B. Большинство выпусков имеют низкую ликвидность, поэтому их оценка проблематична с очки зрения relative value. В качестве ориентира мы использовали близкий по сроку погашения и относительно ликвидный выпуск ЛнССМУБ1P1 (YTM 11,72%, дюрация 3,8), который был размешен с YTM 12,39%.
Кредитные метрики обоих эмитентов схожи, однако по масштабам бизнеса Мостотрест является лидером и обладает международным рейтингом от Moodys (Ва3), тогда как рейтинги ЛенСпецСМУ на одну ступень ниже. Однако рентабельность ЛенСпецСМУ по EBITDA менее подвержена внешним шокам (2015 г. – 25%) благодаря более сильной вертикальной интеграции. Несмотря на разницу в кредитных рейтингах, игроки схожи по качеству бизнеса, поэтому их рублевые облигации должны торговаться практически на одном уровне.
Исходя из вышесказанного, предложение от Мостотрест по нижней границе выглядит очень интересно (купон 12,25 и YTM 12,63%). По нашему мнению, бумаги будут пользоваться спросом в ходе сбора заявок, и предварительные ориентиры могут снизиться на 20-30 бп. Кроме того, мы обращаем внимание на переоцененность ЛнССМУБ1P1 (YTM 11,7%), так как наши модельные оценки предполагают YTM 12%.