ФосАгро: компания отчиталась за 9М16 — нейтрально для еврооблигаций

Рекомендуем в качестве покупки Sibur 18 (YTM 3%) вместо PhosAgro 18 (YTM 2,9%) при сопоставимых рейтингах двух выпусков.
Коротко о результатах. Компания ФосАгро представила неаудированные финансовые результаты по МСФО за девять месяцев 2016 года, продемонстрировав неплохую динамику базовых доходных статей и улучшение долговых метрик по отношению к концу 2015 года.
Консолидированная выручка за январь-сентябрь 2016 года выросла на 4% до 147,6 млрд руб. (здесь и далее 9М16 к 9М15, если иное не указано) благодаря увеличению объемов продаж фосфорсодержащих удобрений, нивелировавших сокращение доходов от сегмента азотных удобрений.
Показатель EBITDAсократился на 6% до 58,9 млрд руб., рентабельность ухудшилась с 44 до 40% на фоне превышения темпов роста операционных издержек над выручкой. Основной негативный вклад в повышение себестоимости продукции внесли цены на материалы и услуги (+26%), природный газ (+11%) и сульфат аммония (+18%).
Свободный денежный поток (FCF) остался примерно на уровне аналогичного периода прошлого года – 20 млрд руб. Однако компания увеличила выплаты по дивидендам с 10,7 до 23,7 млрд руб., что привело к сокращению подушки ликвидности в виде денежных средств на балансе на 34% до 23,2 млрд руб., поскольку FCFбыло недостаточно для финансирования выплат акционерам.
Чистый финансовый долг на конце 30 сентября 2016 года сократился до 85,1 с 105,2 млрд руб. на конец декабря 2015 года вследствие укрепления рубля к доллару, так как большая часть займов номинирована в американской валюте. Соотношение чистый долг к EBITDAухудшилось с 1,17 до 1,28х.
На ближайшее полугодие менеджмент ожидает давление на себестоимость производства аммиака по причине роста цен на уголь. В сегменте фосфатов существуют предпосылки подъема цен в отличие от текущего года на фоне сокращения производственных мощностей в Китае, тем не менее, есть риски со стороны восстановления новых мощностей в Северной Африке и на Бл. Востоке.
Несмотря на неопределенность некоторых факторов, влияющих на денежные потоки компании, бизнес профиль, по нашему мнению, останется устойчивым.
Оценка облигаций. На рынке еврооблигаций обращается единственный выпуск (Ва1/-/ВВ+) с погашением в феврале 2018 года. Доходность по нему составляет около 2,9% при цене 101,59% от номинала. Вложение средств в валютный долг ФосАгро больше привлекательно для консервативных инвесторов, так как волатильность выпуска в период турбулентности на финансовых рынках относительно низкая. Лучшей альтернативой ему, как нам кажется, выглядит евробонд Сибура (Ва1/-/ВВ+) с погашением в январе 2018 года, который предлагает премию 10 бп. к кривой конкурента при сопоставимых кредитных рейтингах.