20.05.2015 1:54
добавлено:
рубрика:

Глобальные рынки и еврооблигации

Смешанная динамика в сегменте российских евробондов. Вчера рынок открылся без изменений на фоне отскока в UST и корректирующейся цене на нефть. Покупатели преобладали в банковских бондах VEBBNK 20, VEBBNK 22, VEBBNK 23, VEBBNK 25 и SBERRU 22N^, а также бумагах нефтегазового сектора: NVTKRM 21, ROSNRM 22, TMENRU 18, TMENRU 20, GAZPRU 20 и TNEFT 18. Во второй половине дня падение цен на нефть усилилось – они пробили уровень $65/барр. Хорошая статистика по продажам домов в США способствовала падению UST, что вызвало негативную реакцию на рынке российских евробондов. Наблюдались продажи в основном в длинных выпусках: GAZPRU 18, GAZPRU 29, GAZPRU 22, GAZPRU 28, NVTKRM 21, ROSNRM 22 и TMENRU 17. Как ни странно, покупатели использовали шанс, чтобы откупить подешевевшие бонды, что вылилось в изменение котировок лишь на 10-50 бп. Таким образом, цены российских евробондов уже который день демонстрируют устойчивость, несмотря на возросшие риски коррекции основных бенчмарков (котировки Brent и UST 10).
Внутренний рынок и рублевые облигации
Минфин сегодня на аукционе предложит RUB 10 млрд ОФЗ 26212 (янв 2028, RUB 165 млрд в обращении) и RUB 10 млрд короткого ОФЗ 24018 (дек 2017, RUB 91 млрд) с плавающим купоном. После объявления деталей аукциона ОФЗ 24018 оказался под давлением: в течение дня котировки опускались более чем на 40-50 бп, вместе с тем к концу сессии цены восстановились до уровней в 99.7% (-10 бп за день). На рынке сохраняется неплохой спрос на выпуски с переменными купонами, вместе с тем с учетом довольно заметного роста котировок (месяц назад ОФЗ 24018 размещался по 97.8%) мы склонны ожидать формирования спроса на аукционе с дисконтом к рынку. ОФЗ 26212 несколько отстал от рынка: выпуск закрылся в районе YTM 10.55%, прибавив более 15 бп по доходности при среднем росте кривой за день на 10 бп. Премия к ОФЗ 26207 в свою очередь расширилась до 12 бп, однако мы не склонны ожидать ажиотажного спроса на выпуск при размещении части объема в зависимости от готовности Минфина предлагать премию к рынку.
Кредитные комментарии
ВТБ (Ba1/BB+/NR) первым из крупных банков раскрыл финансовые показатели по МСФО за 1К15, в которых продемонстрировал ожидаемое ухудшение показателей P&L. По итогам квартала банк получил RUB 18.3 млрд чистого убытка (-5.2% в терминах ROAE). Основное давление на показатели оказало заметное снижение чистой процентной маржи: по нашим оценкам, она составила лишь 1.65% против 4.1% кварталом ранее, что является весьма репрезентативной динамикой для сектора. Впрочем, компенсирующими факторами выступили доходы от операций с ценными бумагами и валютой (RUB 33 млрд). Помимо этого, банк сократил объем отчислений в резервы: стоимость риска составила 2.1% (4.5% в 4К14), однако доля просроченных кредитов продолжила расти (+0.6 пп до 6.4%), что способствовало снижению уровня покрытия резервами до 112% (-3 пп). По итогам всего года менеджмент банка таргетирует стоимость риска на уровне менее 3.0% и рассчитывает на падение убыточности по мере снижения ставок по системе. При этом участие в программе докапитализации через ОФЗ окажет поддержку Tier 1 CAR в размере 3.1 пп (9.7% на конец 1К15) – средства будут учтены в виде нового класса привилегированных акций в капитале 1-го уровня. На текущих ценовых уровнях мы нейтрально смотрим на старшие евробонды ВТБ, предпочитая им выпуски ВЭБа. В частности, VEBBNK 17N предлагает порядка 20 бп премии, а VTB 20 и вовсе торгуется с дисконтом более 70 бп к VEBBNK 20.
Газпром нефть (Ba1/BB/BBB-) опубликовала хорошие результаты за 1К15 по МСФО. Выручка уменьшилась на 14% к-н-к до RUB 380 млрд из-за сокращения продаж нефтепродуктов на 8.4% и внутренних цен реализации на 4.2% к-н-к, а также падения продаж нефти на 33%. При этом в 1К15 рост добычи углеводородов с учетом доли в СП составил 3.1% к-н-к, а по итогам года руководство ожидает увеличения на 10% г-н-г. В условиях налогового маневра, вступившего в силу с начала года и предполагающего рост НДПИ и снижение экспортных пошлин, Газпром нефти удалось добиться снижения выплат данных налогов на 20% до RUB 136.5 млрд. Во многом это связано с разовым позитивным эффектом от лага в экспортной пошлине, что обусловило рост EBITDA на 63% до RUB 93 млрд. Показатели долговой нагрузки существенно не изменились: чистый долг составил RUB 509 млрд, показатель Чистый долг/EBITDA – 1.5x. Учитывая высокий уровень планируемых капзатрат в 2015 г. в размере RUB 346 млрд (RUB 70 млрд в 1К15), мы ожидаем сохранения отрицательного свободного денежного потока и, соответственно, давления на долговую нагрузку, которая, однако, вряд ли превысит уровень 2.0х. Длинные евробонды Газпром нефти торгуются с премией 60-80 бп к сопоставимым бумагам Газпрома и не представляют спекулятивного интереса.

Подробности — BCS_FI_DAILY May 20_RUS

Поделиться в соц. сетях

Опубликовать в Facebook
Опубликовать в Google Buzz
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Яндекс