Комментарий по итогам заседания Банка России

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 10% годовых, как и ожидалось большинством участников рынка. Тем не менее, свое решение ЦБ сопроводил, на наш взгляд, достаточно неожиданной фразой о том, что «потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года уменьшился», тем самым несколько ужесточив свою риторику.

В пресс-релизе регулятор отметил дальнейшее снижение годовой инфляции в рамках своего прогноза, однако такая динамика по-прежнему обусловлена в том числе временными факторами — укреплением рубля и хорошим урожаем прошлого года. Регулятор также отметил улучшение потребительских настроений населения, однако уточнил, что динамика потребительского кредитования не несет инфляционных рисков. В свою очередь, восстановление экономической активности в 2016 году, по мнению ЦБ, происходило «несколько быстрее», чем ожидал регулятор.

В отношении валютных операций Минфина ЦБ указал, что их «влияние на ставки денежного рынка будет близким к нейтральному». Однако затем регулятор в очередной раз подчеркнул необходимость поддержания «умеренно жестких денежно-кредитных условий» в том числе для ограничения краткосрочных инфляционных рисков, связанных с началом покупок Минфина на валютном рынке. Здесь необходимо добавить, что, по сообщению Минфина, ежедневный объем покупки иностранной валюты в феврале будет составлять 6,3 млрд руб., то есть чуть больше 100 млн долл., что совпадает с первоначальными оценками рынка. Мы по-прежнему полагаем, что валютные операции Минфина и ЦБ пока могут оказывать исключительно психологическое давление на рубль. Покупки валюты в объемах, способных оказать реальное влияние на курсообразование, будут создавать дополнительные инфляционные риски, поэтому мы ожидаем, что действия Банка России на валютном рынке будут крайне осторожными. Беспокойство, выраженное ЦБ в пресс-релизе в отношении инфляционных рисков в связи с началом валютных покупок, лишь подтверждает наше предположение.

Мы полагаем, что фраза ЦБ об уменьшении потенциала снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 г. практически исключают вероятность смягчения процентной политики на опорном заседании в марте. Тем не менее, комментарии ЦБ не отменяют возможности первого снижения ставки в текущем году на следующем опорном заседании — в июне (на 0,5 п.п.). Обязательным условием для возобновления цикла смягчения процентной политики, на наш взгляд, должна быть стабилизация годовых темпов инфляции и инфляционных ожиданий на уровне или ниже 5%.