Комментарий по валютному рынку

После резкого ослабления рубля в самом конце прошлой недели волнения на валютном рынке несколько улеглись, рубль смог прийти в себя, удержав отметку в 59 руб., и впоследствии восстановиться до 58,6 руб. Мы не исключаем, что рубль даже попытается вернуть себе позиции, предшествовавшие пятничной панике (58,5 руб. и ниже), однако потенциал укрепления отечественной валюты на этом будет исчерпан. Даже без новостного фона, связанного с рисками ужесточения санкций, основные факторы, влияющие на курс, остаются умеренно-негативными для рубля, хотя их влияние, на наш взгляд, ограничено.

Помимо возросших рисков в отношении расширения санкций рубль испытал и давление со стороны нефтяных котировок. Продление соглашения производителей нефти до конца 2018 года соответствовало ожиданиям участников рынка и скорее лишило цены на нефть важного фактора поддержки, который в течение длительного времени с удовольствием отыгрывался инвесторами. Кроме того, возможность пересмотра сделки в середине следующего года создает риски ценового давления на нефть, так как не исключает сценария изменения договоренности в худшую для рынка сторону. Однако даже в случае дальнейшей коррекции котировок в сторону 60 долл. (например, вслед за различной статистикой по нефти из США) мы ожидаем, что потери рубля из-за цен на нефть будут минимальными или даже вовсе незаметными. Рубль по сути игнорировал укрепление нефтяных котировок с середины октября и, когда котировки нефти последний раз находились в районе и ниже 60 долл., стоил даже дороже (58 руб. и ниже) чем сейчас.

До конца года определенное давление на рубль могут оказать решения Банка России и американской ФРС. Однако и здесь мы не исключаем, что давление на рубль будет ограниченным. Декабрьское повышение ставки ФРС ни для кого не окажется сюрпризом, а перспективы процентной политики на 2018 год, вероятно, так и не станут более определенными после заседания, по-прежнему не позволяя доллару в полной мере отыгрывать нормализацию процентных ставок в США. В свою очередь, ключевым моментом в заседании Банка России нам представляется не само решение по ставке, а комментарии регулятора и его главы в отношении возможных санкционных рисков. Наиболее вероятно, что в пресс-релизе к заседанию ЦБ оставит без внимания данный фактор, а на пресс-конференции глава ЦБ даст нейтральные комментарии по этой тематике. В этом случае рубль избежит давления даже при снижении ставки, которое будет свидетельствовать об отсутствии обеспокоенности у регулятора санкционными рисками в начале 2018 г.

В результате мы ожидаем, что во второй половине декабря пара доллар/рубль сместится в диапазон 59,00-59,50 руб., однако до конца года так и не сможет повторить ноябрьских максимумов, когда курс поднимался выше 60 руб. В то же время основные испытания по-прежнему ожидают рубль в первом квартале 2018 г. и будут связаны с рисками расширения санкций на российский госдолг и крупными погашениями по внешним платежам (преимущественно в феврале и марте, где у крупнейших заемщиков ожидается минимальный объем внутригруппового рефинансирования долгов). В этот период нельзя исключать обновления максимумов 2017 г. с соответствующим ростом курса выше 61 руб., однако в этом случае возрастет вероятность оперативного вмешательства ЦБ.