Корпоративные события (облигации)

НЛМК : Компания представила отчетность по МСФО за 2К16: УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО для валютных облигаций

Результаты коротко. Группа «НЛМК» (Ва1/ВВ+/ВВВ-) представила финансовые результаты за 2К16 по МСФО, которые мы оцениваем, как сильные. Благоприятная конъюнктура цен на рынке металлов и увеличение объемов продаж обеспечили рост выручки на 19% до 1 869 млн долл. кв/кв (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Спрос на продукцию наблюдался на всех локальных рынках сбыта НЛМК, что позволило ее реализовать на 67%. Показатель EBITDA вырос на 59% до 460 млн долл., благодаря грамотному контролю над издержками (операционные затраты повысились всего на 5%) и возросшей доли продукции с высокой добавленной стоимостью. В результате рентабельность по EBITDA составила 24,6% (18,4% — 1К16).

Несмотря на солидный рост операционного денежного потока, свободный денежный поток после уплаченных процентов и до дивидендных выплат опустился на 60% до 117 млн долл., что главным образом связанно с техническими факторами, так как в отчетном производственном цикле произошел существенный прирост оборотного капитала (62 млн долл.) против его значительного высвобождения (165 млн долл.) в первом квартале.

Чистый финансовый долг вырос на 20% до 1 161 млн долл. вследствие новой эмиссии еврооблигаций (700 млн долл.), объем которых превышал погашение старых валютных облигаций (571 млн долл.). В этой связи соотношение чистый долг/EBITDA незначительно ухудшилось до 0,7х против 0,6х в 1К16.

Риски рефинансирования минимальны, так как ликвидные средства на балансе (1 636 млн долл.) и доступные револьверные кредитные линии (1 149 млн долл.). покрывают совокупный финансовый долг на 100%. В дополнении, основной пик платежей по еврооблигациям перенесен с 2018 на 2023 г., благодаря оптимизации временной структуры долгового портфеля. Ранее компании необходимо было погасить через три года около 984 млн долл. После рефинансирования долларовых бумаг эта сумма составляет примерно 671 млн долл.

Оценка облигаций. Долларовая кривая НЛМК является эталонной в секторе металлургия и добыча. Короткие выпуски с погашением до 2020 г. торгуются ниже 3,4% с премией 60-70 бп. к суверенной кривой Россия. Интерес представляет самый длинный выпуск с погашением в 2023 г., предлагающий доходность 4,64% и премию к госсектору 100 бп. Кроме того, длинная бумага выглядит более привлекательно по отношению к кривой Лукойла с аналогичным составным кредитным рейтингом – премия ~ 40 бп.

Ликвидность рублевых облигаций относительно низкая. По двум выпускам НЛМК БО-13 и БО-08 предусмотрена оферта в октябре 2017 г. Доходность рублевых инструментов составляет 10 и 9,9% соответственно, что соответствует ставкам облигаций с рейтингом double-B+ и triple-В.