Корпоративные события (облигации)

Силовые машины : Компания представила отчетность по МСФО за 1П16: НЕЙТРАЛЬНО для рублевых облигаций

Результаты коротко. Группа «Силовые машины» (Ва2/-/-) анонсировала финансовые результаты за 1П16 по МCФО, которые мы оцениваем, как слабые. Несмотря на восстановление доходных статей после провального 2015 г., кредитоспособность значительно ухудшилась по причине высокого давления со стороны операционных издержек и роста оборотного капитала. Консолидированная выручка за 1П16 выросла на 30% до 37,9 млрд руб. (здесь и далее П/П, если иное не указано). Показатель EBITDA (по расчетам компании) опустился на 4% до 4,3 млрд руб., несмотря на рост валовой прибыли до 8,5 млрд руб. (+ 200%). Компания сгенерировала отрицательный свободный денежный поток (FCF — 10,5 млрд руб.) вследствие значительного роста оборотного капитала (6,3 млрд руб.), который был полностью профинансирован за счет денежных средств на балансе. Долговая нагрузка сильно ухудшилась — с 2,8х до 3,6х. Основная причина заключается в повышении чистого финансового долга на 50% до 31,6 млрд руб. на фоне отрицательного FCF, хотя совокупный финансовый долг сократился на 16% до 31 млрд руб.

До конца года Группе необходимо погасить 18 млрд руб. краткосрочной задолженности, из которой 55% — это рублевые облигации по опциону пут в октябре 2016 г. Текущий купон по выпуску не совсем привлекательный (8,1% годовых), поэтому предъявление бумаг к оферте зависит от новой ставки, которую эмитенты объявит заранее. Оставшиеся 8 млрд руб. состоят из кредитных ресурсов. Мы думаем, что игрок может выйти на долговой рынок для рефинансирования краткосрочных займов, так как средняя стоимость кредита составляет около 12% годовых. При этом на локальном рынке «Силовые машины» могут привлечь на 2-3 года под 10,3-10,6% годовых.

Оценка облигаций. Рублевая кривая обладает относительно низким уровнем ликвидности. Доходности двух дальних выпусков (оферта в октябре 2018 г.) БО-01 и БО-02 сосредоточились в пределах 9,5-10,2%. Финансовое и кредитное состояние эмитента нас не удовлетворяет, поэтому мы рекомендуем обратить внимание на другие доходные и сопоставимые по сроку облигации. Нам нравится недавно размещенный выпуск Мострест 7 с доходностью 11,38% (оферта в июле 2019 г.), обладающий довольно хорошей ликвидностью. Значительный спрос на Мострест 7 в ходе сбора заявок и снижение первичного купонного индикатива с верхней границы на 100 бп. указывает на высокое доверие инвесторов к строительной компании Мостотрест (Ва3/-/-), несмотря на то, что ее рейтинг на одну ступень ниже Группа «Силовые машины».