Корпоративные события (Х5)

Х5 : Вчера ритейлер представил сокращенные неаудированные финансовые результаты за 3К16г. по МСФО: НЕЙТРАЛЬНО для котировок рублевых облигаций

Коротко о результатах. Розничная сеть Х5 (ВВ-/Ва3/ВВ) опубликовала отдельные финансовые показатели за январь-сентябрь 2016 г. Мы позитивно оцениваем свежие цифры. Ритейлер продолжает демонстрировать впечатляющие темпы роста выручки (+28%, здесь и далее год к году), которая достигла 739,5 млрд руб., благодаря хорошей динамике сопоставимых продаж (+7,7%), а также наращиванию торговых площадей (+30,7%). Наиболее динамично в структуре продаж увеличивались доходы от сети Пятерочка за счет проводимой ценовой политики. В тоже время реализуемые промо кампании в целях удержания потребительского спроса оказывают негативное воздействие на валовую рентабельность группы, которая снизилась на 0,4 бп до 24,1%. С другой стороны, чтобы скомпенсировать этот факт Х5 сокращает операционные расходы: SG&A по итогам 9 месяцев 2016г. снизились до 17,1% от выручки. Таким образом эффективность по показателю EBITDA увеличилась до 7,6% по итогам 3К16 г. по сравнению с 7,2% годом ранее. Впрочем, заметим, что относительно 2К16 г. наблюдается отрицательная динамика в рентабельности деятельности (-0,2 пп). Итоговый финансовый результат розничной сети за январь-сентябрь 2016 г. составил 19,9 млрд руб.

Что касается отчета о движении денежных средств, ты мы отмечаем существенный рост операционного денежного потока (более чем в 3 раза за год, до 38,4 млрд руб.) как благодаря улучшению продаж, так и за счет оптимизации оборотного капитала. Впрочем, этих средств оказалось недостаточно для финансирования капитальных затрат (53,5 млрд руб. по итогам 3К16г.), обусловленных открытием новых магазинов. Как результат финансовый долг Х5 увеличился, а свободный денежный поток (FCF) по итогам 9 месяцев 2016 г. остался в отрицательной зоне (-2,9 млрд руб.). Относительно предыдущего квартала совокупная задолженность группы практически не изменилась, составив 156 млрд руб. преимущественно выраженных долгосрочными займами. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA продолжила сокращаться за счет роста операционного денежного потока и достигла 2,15х по сравнению с 2,34х кварталом ранее. Так же отметим, что комфортная ликвидная позиция группы (невыбранный объем лимитов по кредитным линиям составляет 239,8 млрд руб.) обеспечивает ей беспроблемное рефинансирование короткого долга. Средневзвешенная эффективная процентная ставка по кредитному портфелю в 3К16г. снизилась до 11,5% против 13,0% годом ранее.

Оценка облигаций. Рублевые облигации Х5 не отличаются высокой ликвидностью и на текущих ценовых уровнях (доходность порядка 9,2-9,9% годовых) выглядят дорого. Реакция в котировках маловероятна.