Краснодарский край : регион закрыл 7-летнюю книгу с купоном 8,6%, видим потенциал на » вторичке»

Вчера на рынке первичного долга Краснодарский край закрыл книгу заявок на размещение 7-летних рублевых облигаций в объеме 10 млрд руб. Согласно предварительной информации, в ходе сбора заявок спрос превысил предложение в 3-4 раза.Ставка купона установлена на уровне 8,6% годовых против верхней границы индикатива 9% годовых, эффективная доходность составила около 8,88% годовых. Купоны выплачиваются ежеквартально и первое погашение части номинала (30%) состоится на дату окончания 20-го купона.
По нашему мнению, размещение стоит признать удачным, что главным образом связано с выходом на рынок крупного качественного регионального заемщика. Также, интерес подкреплялся наличием у выпуска российского рейтинга от Эксперт РА на уровне «A+», который позволяет использовать облигации в качестве обеспечения по сделкам РЕПО с ЦБ РФ.
Мы видим потенциал снижения доходности на вторичной площадке до 8,5% годовых, поскольку в настоящий момент новый выпуск предлагает премию около 30 бп. к ранее размещенным обязательствам СамарОбл13 и БелгОб2017, имеющих схожие кредитные рейтинги от российских агентств. При этом по бюджетным масштабам Краснодарский край превышает Белгородскую область в несколько раз. Слабой стороной региона является относительно высокий уровень государственного долга (88% за 2016 год), превышающий медианное значение других конкурентов с международным рейтингом double-BB. Однако остальные фундаментальные метрики значительно лучше: отчетный год был завершен с профицитом, уровень самофинансирования превышает 83% и половина обязательств состоит из дешевых бюджетных кредитов.
По сообщениям региональных властей, в ближайшие годы краевой бюджет может быть сверстан с незначительным дефицитом. Хотя это не является положительным моментом, мы считаем руководство удержит дефицит на уровне 10% (минимальная граница в соответствии с постановлением No 1482 Правительства РФ от 26 декабря 2016 года), чтобы иметь небольшой доступ к бюджетным средствам (некоторым препятствием может стать долговая нагрузка) До конца года заемщик еще может привлечь максимум 3,8 млрд руб. дешевых средств для частичного погашения бюджетных займов (~1 млрд руб.), долговых ценных бумаг (~4,8 млрд руб.) и коммерческих кредитов (~7 млрд руб.). По всей видимости, вчерашнее размещение связанно с намерением рефинансировать текущие долги.