07.09.2015 6:13
добавлено:
рубрика:

Кредитный комментарий: Красноярский край, Распадская

Красноярский край (В1/ВВ-/ВВ+): первичное предложение.
Красноярский край 9 сентября планирует book-building по 4-летнему выпуску 34010 на 12,5 млрд руб., индикатив ставки 1 купона 12,4-12,7% (YTM 12,96-13,28%/2,96 г.). Размещение намечено на 15 сентября. Красноярский край является активным игроком на долговом рынке – в обращении находится 5 выпусков на общую сумму 42 млрд руб. Тем не менее, бумаги низколиквидные, впрочем, доходность длинных из них составляет 12,7-13,2% годовых. Последнее размещение субфедеральных бумаг состоялось в июня, тогда 5-летние бумаги разместила Самарская область (Ва3/ВВ/-) с доходностью 12,9% (дюр. 2,65 г.) – в настоящее время YTM – 12,5-12,7%. В целом, регионы сопоставимы и выпуск Самарской области может стать ориентиром для Красноярского края, который предлагает премию до 30-40 б.п. к облигаций области. Предложенная Красноярским краем доходность дает премия к ключевой ставке ЦБ порядка 200-230 б.п., к кривой ОФЗ – от 135 б.п. Обозначенные премии учитывают ухудшение рыночной конъюнктуры, смену ожиданий относительно смягчения ДКП ЦБ, которое уже выглядит маловероятным в ближайшей перспективе. Рекомендуем участвовать в займе с доходностью от 13% годовых.

Распадская (В2/В+/-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.
Распадская отчиталась за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 7% (г/г) до 228 млн долл., показатель EBITDA при этом составила 67 млн долл. против отрицательного значения в 8,3 млн долл. годом ранее, при этом EBITDA margin достигла 29,3%.Снижение цен на уголь стало причиной падения выручки компании. В то же время увеличение объемов реализации несколько компенсировало сокращение доходов. Распадская отразила существенный рост EBITDA. Это произошло благодаря девальвации национальной валюты, в результате которой издержки компании на тонну концентрата угля упали до 28 (на 53%). В целом, если цены на коксующийся уголь останутся на текущих уровнях, то по итогам 2015 года компания может показать неплохие результаты. В отчетном периоде Распадская заметно улучшила кредитные метрики за счет роста прибыльности бизнеса – соотношение Долг/EBITDA составила 4,1х против 11,5х в 2014 г., короткий долга полностью покрывался денежными средствами. Пока уровень долга Распадской остается высоким, а устойчивость кредитного профиля во многом зависит от наличия сильного акционера – Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-), особенно это касается 2017 г., когда предстоит пройти пик погашений, в частности по евробонду на 400 млн долл.промсвязьбанк