Кредитный комментарий: МКБ, Банк Русский Стандарт, РЖД

МКБ (B1/BB-/BB): итоги 1 п/г 2015 года по МСФО.
МКБ опубликовал МСФО-отчетность за 1 п/г 2015 г., которая, в целом, соответствует общеотраслевым трендам. Вместе с тем, МКБ нарастил активы на 29,4% преимущественно за счет увеличения объема реализованных сделок РЕПО, а также роста кредитного портфеля на 15%. Кроме того, достаточность общего капитала МКБ выросла до рекордных 19,0% за счет докапитализации через ОФЗ и IPO Банка на Московской Бирже.
Мы нейтрально смотрим на рублевые облигации эмитента и рекомендуем обратить внимание на субординированный выпуск евробондов MCB-18 (YTM 13,5%).

Банк Русский Стандарт (B3/B-/-) за 6м2015 г. получил убыток 22 млрд руб.
По данным МСФО-отчетности убыток Банка Русский Стандарт за 6м2015 г. составил 21,9 млрд руб., что привело к списанию практически всего собственного капитала. По состоянию на 30 июня 2015 г. собственный капитал Банка Русский Стандарт сократился до 0,637 млрд руб., что формирует лишь 0,2% от совокупных пассивов. Обязательства Банка на 30 июня составили 380,9 млрд руб.
Для обслуживания краткосрочного долга Банк обладает запасом денежных средств и эквивалентов на 54,4 млрд руб. В то же время мы отмечаем, что Банк подвержен рискам нарушения регулятивных коэффициентов достаточности капитала, что может потребовать списания субординированного долга. Учитывая значительное ухудшение кредитных метрик Банка, инвестиции в суборды Русского Стандарта становятся еще более рискованными.

РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.
Вчера РЖД отчиталось за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Выручка госкомпании выросла на 11,4% (г/г), показатель EBITDA – на 12,5% (г/г) до 191 млрд руб., при этом EBITDA margin достигла 19,9% («+0,2 п.п.» г/г). Операционный денежный поток прибавил на 15,2% (г/г) до 134 млрд руб. на фоне роста прибыльности бизнеса. Основной вклад в рост выручки РЖД внесли растущие доходы от грузовых перевозок после индексации тарифов, а также доходы от логистических услуг. На фоне роста выручки РЖД в отчетном периоде повысили прибыльность бизнеса за счет контроля над расходами.
Долг РЖД за 6 мес. 2015 г. на фоне укрепления рубля немного сократился – на 4% до 929 млрд руб., при этом за счет роста прибыльности бизнеса метрика Долг/EBITDA опустилась с 2,7х в 2014 г. до 2,5х по итогам 1 пол. 2015 г., Чистый долг/EBITDA – до 2,2х с 2,4х, что является умеренным уровнем.
Среди рублевых облигаций неплохо смотрятся короткие выпуски РЖД серий 12 и 18 по цене ниже номинала с доходностью в районе 12%.