Кредитный комментарий: Силовые машины, Северсталь

Силовые машины (Ва2/-/-): первичное предложение.
Силовые машины сегодня проводят book-building облигаций сразу двух выпусков серий БО-01 и БО-02 по 5 млрд руб. каждый. Ориентир ставки купона составляет 12,35-12,60%, что соответствует доходности 12,73-13,0% к 3-летней оферте. Силовые машины, являясь крупнейшейэнергомашиностроительной компанией, удерживают лидирующие позиции на российском рынке и странах СНГ (более 70% рынка). Прогнозируемый размер портфеля заказов на 2015 г. составляет 6,8 млрд долл. Вместе с тем, в текущем году компания увеличила уровень долга из-за резкого снижения прибыльности и роста заимствований – метрика Долг/EBITDA Ltm достигла 2,3х против 1,5х по итогам 2014 г. Но у компании была солидная «подушка» ликвидности в размере 325 млн долл. В целом, умеренный уровень долга и объемы бизнеса позволяют компании исполнять обязательства. Обозначенный индикатив доходности Силовых машин предполагает премию к ОФЗ от 250 б.п., что в сравнении с итогам прошедших размещений корп.эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ» вполне может заинтересовать инвесторов уже по нижней границе и ниже на 15-20 б.п. в условиях сформировавшегося на рынке дефицита первичного предложения.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО.
Северсталь представила результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО. Выручка в январе-сентябре снизилась на 22% (г/г) до 5 млрд долл., EBITDA прибавила на 5,3% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin — на 8,8 п.п. до 33,9%. Хотя в 3 кв. EBITDA сократилась на 10,9% к/к до 524 млн долл., а рентабельность EBITDA снизилась на 1,1 п.п. к/к до 31,5%. По выручке и прибыли результаты компании превзошли ожидания рынка, а по EBITDA оказались хуже. Надо отметить, что снижение EBITDA и выручки Северстали в 3 кв. было вполне ожидаемым на фоне сокращения цен на сталь. Причем, за счет роста объемов реализации компания отразила меньшее снижение, чем падение цен. Однако главным разочарование для рынка стало сокращение EBITDA margin в 3 кв. C учетом ослабления рубля в 3 кв. ожидался ее рост, но компания не смогла сократить издержки адекватно обесценению национальной валюты. Размер долга снизился на 27% к 2014 г. до 2,5 млрд долл., метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,4х против 0,7х соответственно. Уровень долга компании остается низким, а риски рефинансирования незначительными. В целом, результаты вряд ли могут сказаться на евробондах Severstal, учитывая общий довольно оптимистичный настрой инвесторов к российскому риску в последнее время, движение вероятно вместе с рынком.