Кредитный комментарий: ВТБ, НЛМК, Х5

Банк ВТБ (Ba2/BB+/–): щедрое предложение по выкупу евробондов.
Банк ВТБ 19 октября объявил оферту на досрочный выкуп десяти выпусков евробондов. После объявления оферты рыночные котировки бумаг продемонстрировали рост, приближаясь к объявленным ценам выкупа. В то же время суверенный сегмент на дешевеющей нефти демонстрирует на этой неделе снижение котировок. Рекомендуем воспользоваться офертой и обратить внимание не евробонды ВЭБа (Ba1/BB+/BBB-), предлагающие более высокую доходность вместе с наличием рейтинга инвестиционной категории от Fitch.

НЛМК (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.
НЛМК сегодня проводит book-building облигаций серии БО-08 на 5 млрд руб. Ориентир купона составляет 11,4-11,6%, доходность – 11,73-11,94% к 2-летней оферте. НЛМК известный для рынка эмитент с надежным кредитным качеством – по итогам 1 пол. 2015 г. метрика Долг/EBITDA составила 1,0х, Чистый долг/EBITDA – 0,5х. У НЛМК на локальном долговом рынке торгуются 6 выпусков, доходность близких по дюрации – 11,6-12,3%, но ликвидность бумаг низкая. Также в начале октября состоялись размещения корпоративных эмитентов рейтинговой группы «ВВ», чьи уровни (YTP 11,7-12,25% годовых), в том числе могут стать индикативными для новых бондов металлурга. По нашим оценкам, облигации НЛМК вполне могут найти спрос с доходностью от нижней границы индикатива – 11,7% годовых и ниже (10-15 б.п.) при дефиците качественного предложения. Нельзя исключать, что объем размещения бумаг будет расширен вдвое.

Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 9 мес. 2015 г. по МСФО.
Вчера Х5 представил результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО, которые оказались лучше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка сети в январе-сентябре выросла на 28% (г/г) до 579 млрд руб., EBITDA – на 29% (г/г) до 42 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 7,2% как и годом ранее). Рост выручки Х5 обеспечило активное расширение сети («+30%» г/г) и высокие сопоставимые продажи (LfL 15,2%). Компания по-прежнему продолжает удержать прибыльность бизнеса за счет эффективности «Пятерочек» после реновации и востребованности формата в условиях ухудшения операционной среды. Долговая нагрузка Х5 за 3 кв. кардинально не изменилась, но все-таки подросла: долг составил 142 млрд руб. («+10%» к 1 пол.2015 г. и «+8%» к 2014 г.), метрика Чистый долг/EBITDA – 2,5х против 2,4х в 1 пол. 2015 г. и 2,3х в 2014 г. Короткий долг на конец сентября в размере 44 млрд руб. частично покрывался денежными средствами на счетах в объеме 5 млрд руб., впрочем, имелись невыбранные кредитные линии на сумму 116,2 млрд руб. Из торгующихся облигаций ИКС 5 Финанс интерес в расчете на возобновление смягчения ДКП ЦБ может представлять выпуск БО-03, сдержанный потенциал роста присутствует и в новом выпуске БО-04.