ЛСР : Эмитент откроет 26 сентября книгу заявок на размещение рублевых облигаций

Комментарий. На первичный рынок выходит один из ведущих лидеров строительного сектора Группа «ЛСР», которая 26 сентября откроет книгу на размещение 5-летних рублевых облигации объемом 5 млрд руб. Первоначальная ставка купона (выплачивается 4 раза в год) составляет 11-11,5% годовых и зафиксирована до конца срока обращения выпуска. По облигациям предусмотрена амортизация по 20% от номинальной стоимости в дату выплаты 12-го, 14-го, 16-го, 18-го и 20-го купонов. Ближайшим ориентиром является кривая ЛенспецСМУ, расположенная под ставкой 11%. Самый дальний займ ЛенспецСМУ (амортизационный) с дюрацией 3 года предлагает доходность 10,86% годовых. Согласно нашим модельным оценкам, его эффективная номинальная доходность к погашению составит 10,8-10,9% годовых. Оба эмитента одинаково оцениваются международными агентствами, так как рейтинги расположены около верхней границы single-B. Тем не менее, долговая нагрузка Группы «ЛСР» составила всего 1,09х в терминах чистый долг/EBITDA по итогам 1П16 против 2,2х у ЛенспецСМУ. Мы считаем, что кривая ЛСР должна торговаться в с дисконтом 10-15 бп. к своему конкуренту. Для того, чтобы фундаментальное преимущество сохранялось, компании ЛСР необходимо закрыть книгу с купоном по 10,9% годовых. В этом случае эффективная номинальная доходность к погашению, по нашим расчетам, составит около 10,7-10,8% годовых, что предполагает дисконт 10 бп.