Макроэкономическая конъюнктура: Мягкая посадка

США. ФРС продолжает цикл ужесточения монетарной политики, в тоже время придерживаясь ранее заявленных темпов подъема ключевой ставки (еще 3 шага по 0,25 бп в 2017г.). Во втором полугодии важным событием для международных торговых площадок станет начало постепенного сокращения баланса Федрезерва (4,5 трлн долл.). Этот процесс может оказать давление на доходность долговых инструментов по всему миру, хотя мы и не ждем резких движений.

Европа. Европейский регулятор ожидаемо сохранит без изменений пакет стимулирующих мер на ближайшем заседании 27 апреля. Мягкая монетарная политика в регионе будет действовать до достижения устойчивого экономического прогресса. Отсутствие реакции со стороны британского фунта на старт Brexit косвенно подтверждает тезис о том, что худшее для активов, номинированных в GBP, позади.

Китай. Китайская экономика продолжает удивлять своими темпами восстановления и не несет каких-либо рисков для глобального фондового рынка. Борьба с перегретым рынком недвижимости продолжает приносить плоды. Средний рост цен на жилье в годовом выражении за последние три месяца варьируется в пределах 10-12% против 15% в прошлом году в отдельные месяцы. Продолжающееся снижение рисков в китайской экономике перенаправит внимание глобальных игроков на действия западного регулятора и его сопутствующие комментарии в отношении темпов нормализации процентных условий.

Нефть. Цель на ближайший месяц по марке Brent: 54‐56 долл./баррель. Ожидается более значительная реакция рынка на еженедельные данные о запасах в США и данные о мировых запасах по сравнению с публикациями о добыче нефти. Вероятность продления соглашения ОПЕК еще на полгода очень высокая и уже заложена в текущую стоимость «черного золота», при этом информация о не продлении соглашения отдельными странами, не входящими в картель, определит следующий диапазон, в котором установится цена на нефть.

Россия. Внутренние условия для российской экономики в последнее время складываются достаточно хорошо, на что также указывает недавний пересмотр Росстатом некоторых макроэкономических показателей в лучшую сторону за прошедший год. Тем не менее, относительно жесткие монетарные условия Банка России продолжат сдерживать восстановление потребительского спроса.

Денежный рынок. Стремительное сближение инфляции с целевым уровнем ЦБ позволяет рассчитывать на еще одно снижение ключевой ставки на 0,25 п.п. уже на следующем заседании 28 апреля при соответствующем сохранении стабильности на мировых товарных и финансовых рынках. Однако мы полагаем, что регулятору было бы гораздо комфортнее снижать ставку хотя бы через раз — на так называемых «опорных» заседаниях (следующее опорное заседание пройдет 16 июня).

Валютный рынок. Процентные ставки по рублевым инструментам сохраняют свою привлекательность для инвесторов, что оставляет для отечественной валюты шансы на достижение новых максимумов к итогам очередных заседаний ЦБ и ФРС. Однако, уже во 2К17 мы ожидаем ухудшения платежного баланса, что в свою очередь усилит эффект от покупок валюты Минфином и сокращения объема валютного рефинансирования банков ЦБ, а также лишит рубль поддержки в случае ухудшения геополитической обстановки или ситуации на мировых рынках. В результате ближе к концу 2К2017 мы не исключаем закрепления пары доллар/рубль на уровне 60 руб.

Банковский сектор. Ставки остаются на снижающейся траектории, что может улучшить ситуацию с ростом балансовых показателей во 2К 2017 г. За последний месяц котировки банков снизились, однако бумаги банков чувствовали себя лучше рынка в целом: обыкновенные акции Сбербанка снизились на 10 бп м/м, котировки ВТБ упали на 1,5% м/м. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой в 203 руб. и потенциалом роста в 34%. Рекомендация для обыкновенных акций ВТБ остается неизменной – «ПРОДАВАТЬ» с потенциалом снижения в 25%.

Металлургия. Высокий уровень запасов в портах Китая, а также дисбаланс мирового спроса и предложения на сталь будут способствовать коррекции цен на металлы. Основным риском остаются неблагоприятные погодные условия в Австралии. Мы рекомендуем покупать GDR НЛМК с потенциалом роста в 17% и целевой ценой в 21,4 долл. Мы считаем, что несмотря на ожидаемое снижение цен на металлургическую продукцию, высокая степень вертикальной интеграции и низкий уровень долговой нагрузки позволят компании чувствовать себя комфортно в сложившейся ситуации. Дополнительным триггером роста может стать потенциальное включение бумаг НЛМК в индекс MSCI RUSSIA в мае, которое обеспечит около 200 млн долл. притока средств в акции НЛМК.

Электроэнергетика. Стоит обратить внимание на привилегированные акции Россетей – при выплате от нескорректированной чистой прибыли за вычетом дивидендов за первый квартал 2016 г. дивидендная доходность может составить феноменальные 18%. Рыночная стоимость Юнипро акций в районе 2,5 руб. не отражает фундаментальное положение компании. Рекомендуем бумаги к покупке в ожидании прироста поступлений по ДПМ и 20 млрд руб. в качестве страхового возмещения по блоку Березовской ГРЭС. Акции компании также могут сдвинуться в ожидании дивидендов, решение по которым будет принято в мае.

Долговой рынок. На ближайший месяц мы с осторожностью смотрим на позитивные перспективы российского долга. Мы не видим причин для возобновления ралли, которое бы закрепило ОФЗ на уровне 7,9% годовых, хотя не исключаем очередного пробития 8% годовых в случае урегулирования внешнеполитических рисков и возобновления ожиданий инвесторов по снижению ставки ЦБ РФ на апрельском заседании при стабильности внешних и внутренних условий. Впрочем, мы придерживаемся мнения, что следующее смягчение монетарной политики произойдет на опорном июньском заседании – с 9,75 до 9,5% годовых. В условиях ожидания смягчения монетарной политики Банка России мы рекомендуем формировать портфель из длинных корпоративных бумаг с умеренным кредитным риском. Нашими фаворитами является выпуски ГТЛК, Газпромнефти, ВЭБ Лизинга, Евраза, СУЭКа, Мостотреста.