Макроэкономическая конъюнктура: Пора ли сворачивать?

США. Монетарная политика Федрезерва пока сохраняет прежние очертания. Как и ожидал рынок, за очередным июльским заседанием FOMC (25-26 июля) каких-либо изменений не последовало. Следующее заседание FOMC станет так называемым «опорным» и пройдет 19-20 сентября 2017 г. Как предполагают многие участники, на нем будет объявлено о начале сворачивания стимулирующих мер с октября. В то же время следующий этап повышения стоимости кредитования ожидается не ранее декабря (фьючерсы на рост процентной ставки прогнозируют это событие с вероятностью 40,6%).

Европа. Вопреки предположениям рынка, что ЕЦБ воспользуется июльским заседанием для начала формирования ожиданий более скорого сокращения стимулирующих мер, регулятор пока сохранил прежнюю риторику. Марио Драги заявил о необходимости продолжения поддержки экономики еврозоны для наращивания инфляционного давления. Следующее решение по развитию монетарной политики европейский ЦБ примет на «опорном» заседании 7 сентября. Однако рынок может успеть получить важные сигналы еще до этого момента. Программа ежегодного банковского симпозиума в Джексон-Хоуле (24-26 августа) на этот раз впервые за три года включает в себя выступление Марио Драги. Не исключено, что он сделает какие-либо заявления, касающиеся будущего программы QE. В 2014 году во время своей предыдущей речи глава ЕЦБ намекнул о запуске стимулирующих мер.

Китай. Международные резервы Китая демонстрируют уверенный подъем на протяжении последних шести месяцев. По итогам июля они выросли на 23,9 млрд долл. до 3,8 трлн долл. против увеличения 3,2 млрд долл. в июне. Напомним, что стабилизация резервов связана с введенными ограничениями на внешнее инвестирование, либерализацией внутреннего финансового рынка и постепенным ослаблением американского доллара.

Национальное бюро статистики КНР опубликовало предварительные данные ВВП Китая за 2К17, которые продемонстрировали годовой рост экономики до 6,9%. Позитивный вклад внесло увеличение розничных продаж (+11%) промышленного производства (+6,9%) и инвестиций в основные фонды (+8,6%). Однако за несколько дней до публикации показателя бюро статистики сообщило о частичном изменении методологии расчета ВВП. По этой причине нельзя говорить о качестве предоставленной информации и оценить реальное положение дел в экономике.

Нефть. Мы полагаем, что благодаря вышеизложенным факторам котировки марки Brent смогли выбраться в новый торговый диапазон 50-54 долл./барр., где будут двигаться в ближайший месяц. Факторами поддержки будут служить сильное сезонное сокращение запасов в США, продолжающееся снижение мировых запасов (впрочем, они еще остаются выше средних уровней за 5 лет), а также намерение картеля довести выполнение сделки ОПЕК+ до уровня 100%. В этом контексте рынок уже оценил сообщение Саудовской Аравии о снижении добычи нефти в июле на 0,6 млн барр./сутки до 10,01 млн барр./сутки. теперь дело за остальными. В то же время начинается время профилактических работ на НПЗ, и хотя для рынка это не новость, первоначальная реакция на рост запасов сырой нефти может, как это было в феврале марте, заставить игроков понервничать, а заодно и протестировать на прочность отметку в 50 долл./барр. Помочь делу также могут погодные условия. По сообщению синоптиков, сезон ураганов в США обещает начаться раньше и быть довольно мощным, что в свою очередь может вызвать проблемы с добычей. Не стоит списывать со счетов обострение отношений США и Венесуэлы, уже оказавшее сильное влияние на импорт нефти в Штаты.

Денежный рынок. После решения ЦБ о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне инфляция преподнесла приятный сюрприз. Две недели дефляции на уровне 0,1% позволили годовым темпам инфляции опуститься ниже целевого таргета ЦБ в 4% и по состоянию на 7 августа приблизиться к 3,8%. С учетом стабилизации внешнего фона в части антироссийских санкций снижение темпа роста цен до целевого уровня открывает регулятору возможность для возобновления цикла снижения ключевой ставки в середине сентября.

Валютный рынок. Снижение геополитической напряженности в части антироссийских санкций, с одной стороны, избавляет рубль от дополнительного давления, с другой — развязывает руки ЦБ для возобновления цикла снижения ключевой ставки, что сократит привлекательность рублевых доходностей.

При условии сохранения стабильного геополитического фона мы по-прежнему не видим явных предпосылок для укрепления доллара до конца лета выше 61 руб., однако нет и существенных причин для возвращения рубля на уровень ниже 58,5 против доллара.

Потребительский сектор. По итогам публикации операционной отчетности за 1П 2017 г. X5 является абсолютным лидером продуктового ретейла. Находясь в самом начале обновления своего основного формата, Магнит все еще испытывает проблемы с темпами роста выручки и сопоставимыми показателями. Лента демонстрирует впечатляющие темпы роста квартальной выручки и темпы расширения сети, однако ситуация усугубляется отрицательными LFL-показателями, вызванными каннибализацией траффика. ОКЕЙ и Дикси являются аутсайдерами сегмента.

Что касается макроэкономических показателей, то стоит отметить, что в России наблюдается достаточно благоприятная ситуация для потребительского сектора. Одиннадцатый месяц подряд продолжается рост реальных доходов населения, третий месяц подряд – положительная динамика оборота розничной торговли в сопоставимых ценах. Как мы и прогнозировали, увеличение темпа роста ИПЦ в июне вследствие роста цен на овощи и фрукты имело локальный характер. На данный момент ИПЦ составляет 3,9% (что находится в пределах таргета ЦБ по инфляции).

Банковский сектор. Июньская статистика банковского сектора подтвердила наши прогнозы относительно роста балансовых показателей (банки продолжили увеличение темпов роста кредитных портфелей г/г). Снижение уровня просрочки стало еще одним позитивным моментом июня. Мы ожидаем дальнейшего роста кредитных портфелей российских банков.

Металлургия. Июль был месяцем публикации отчетности российскими компаниями. Основным моментом стало сохранение цен реализации продукции российских металлургов на высоком уровне. Наиболее существенно повышались цены на ГКП и листовой прокат. Цены на трубные изделия также демонстрировали рост. Высокий уровень цен поддержал выручку металлургов во 2К, как и сезонно высокие объемы продаж, что позитивно сказалось на котировках.

Электроэнергетика. Мы выделяем акции Энел Россия, повысив прогноз по акции до 1,41 руб. на фоне того, что компания выиграла тендер на строительство двух ветропарков., Это позволит ей уйти от традиционной генерации и развивать направление ВИЭ. Благодаря существованию повышенных платежей ДПМ ВИЭ, после завершения строительства станций компания обеспечит себе стабильный будущий денежный поток.

Мы также понизили целевую цену акции Юнипро до 2,5 руб. из-за существенного увеличения расходов на восстановление аварийного блока Березовской ГРЭС. Тем не менее, инвесторы смогут получать годовую дивидендную доходность на уровне 8%.

Долговой рынок. На предстоящем заседании совета директоров ЦБ РФ мы ожидаем смягчения кредитных условий в отсутствие реализации краткосрочных рисков со стороны санкций и сырьевого сектора. Судя по текущим ценовым уровням локального рынка гособлигаций, ОФЗ уже во многом учитывают скорое снижение ключевой ставки на 25 бп., поэтому видимой реакции на данное действие ЦБ мы не ожидаем. В любом случае, возобновление цикла нормализации процентных ставок будет воспринято инвесторами положительно, в то время как неожиданно жёсткая риторика может временно активизировать продавцов

На внешнем долговом рынке на фоне решения о «реновации» суверенных еврооблигаций, которые возможно будут предложены к обмену до конца года- Russia 18, Russia 28 и Russia 30, нам особенно нравится выпуск Russia 28 (YTM 4,05%), который пока не полностью отыграл недавнее ценовое падение. К тому же Минфин может предложить небольшую премию за участие в обмене.