15.05.2013 5:16
добавлено:

Мегафон. Финансовые результаты за 1К13

Мегафон сегодня представил сильные финансовые результаты за 1К13 и объявил размер дивидендов.
* Выручка от мобильной связи в России увеличилась менее чем 7% г-н-г, подтвердив, что опережающий рост более не является целью компании
* Рекордная EBITDA margin – около 48%, однако устойчивость под вопросом
* Ограниченный потенциал повышения консенсус-прогноза по EBITDA
* Акции MFON по-прежнему существенно переоценены
Очевидно, что рост выручки быстрее рынка – более не приоритет для компании. Доходы от мобильной связи в России выросли на 6.8% г-н-г, что ниже 8-11% в прошлом году и несколько ниже нашего прогноза в 7.0%. Темпы роста выручки сегмента мобильной передачи данных замедлились до 22% с 26-31% в последние два квартала. Учитывая, что развертывание 3G-сетей по большей части завершено, экстенсивные факторы роста во многом исчерпаны, и основным источником будущего роста станет повышение среднего дохода от мобильного Интернета нынешних пользователей (data ARPU). Мы считаем, что темпы роста мобильной передачи данных могут составить менее 20% в последующие кварталы, при этом общая мобильная выручка будет расти в пределах 5-6% по сравнению с текущими ожиданиями на уровне 7-9%.
EBITDA margin впечатляет, однако вряд ли удержится на текущих уровнях. Консолидированный показатель EBITDA margin Мегафона на уровне 47.8% (48.2% в России) стал приятной неожиданностью, превысив наши ожидания на 4 п.п. В последний раз показатель EBITDA margin составлял около 48% в 2009 г. В то время как получение экономии от нового дилерского контракта с Евросетью было ожидаемым, мы отмечаем ряд факторов роста EBITDA в 1К13, которые вряд ли сохранят свое влияние в следующих кварталах: расходы на рекламу сократились на 60% г-н-г до 1.2% выручки, рентабельность продаж телефонов достигла рекордных 14% против 5-10% в 2012 г. Повышение прогноза по EBITDA margin на 2013 г. (с 41.6-43.0% до 42.5-44.0%) выглядит логичным и даже ставит Мегафон выше МТС, традиционного лидера по рентабельности среди операторов «большой тройки» (официальный прогноз МТС – 41-42%).
Потенциал повышения оценок по EBITDA ограничен. Рекордно высокий показатель EBITDA margin за 1К13 и повышение ориентира на 2013 г., вероятно, повлечет за собой пересмотр консенсус-прогноза. Текущий прогноз рынка на 2013 г. по EBITDA margin на уровне 42.7% соответствует нижней границе нового диапазона ожиданий компании. Тем не менее с учетом риска снижения прогноза по выручке, потенциал повышения оценок по EBITDA, по всей видимости, будет ограничен 3-4%, что указывает на лишь незначительное изменение текущего мультипликатора EV/EBITDA.
Акции Мегафона по-прежнему существенно переоценены. Премия Мегафона к МТС по мультипликаторам за 2013 г. увеличилась до 20-35%, что может быть лишь частично объяснено предстоящей выплатой дивидендов. Сегодня Мегафон объявил о выплате дивиденда за 2012 г. и 1К13 в размере RUB 64.5 на акцию и GDR (дата закрытия реестра – 21 мая) с дивидендной доходностью 6%. Поскольку новая парадигма развития Мегафона становится более похожей на стратегии развития конкурентов, мы считаем двухзначную премию неоправданной и видим возможность для изменения предпочтений инвесторов после выплаты дивиденда за 2012 г. и завершения сезона отчетности за 1К13 (МТС опубликует результаты 30 мая).

ФГ БКС