Мониторинг первичного рынка (ВБРР) ИК «Велес Капитал»

ВБРР : Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) планирует 25 января провести сбор заявок для инвесторов на покупку облигаций серии 001Р-02 объемом 5 млрд руб.; ориентир ставки купона по планируемому выпуску находится на уровне 7,80-7,95% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3,5 года на уровне 7,95-8,11% годовых.

Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) планирует 25 января провести сбор заявок для инвесторов на покупку облигаций серии 001Р-02 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона по планируемому выпуску находится на уровне 7,80-7,95% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3,5 года на уровне 7,95-8,11% годовых.

За последние годы объем бизнеса ВБРР вырос в несколько раз. Так, в 2016 г. активы банка по РСБУ выросли вдвое, за первые 11 мес. 2017 г. — еще почти в полтора раза, а банк из топ-50 переместился в топ-30 крупнейших кредитных организаций. Консолидированные активы по МСФО увеличились за 9 мес. 2017 г. также примерно в полтора раза — до 424,6 млрд руб.

Группа компаний ПАО «НК «Роснефть» на сегодняшний день контролирует 98,34% акций банка. За последние годы акционер оказал существенную финансовую поддержку своей дочке, в том числе в декабре 2016 года капитал банка был увеличен на 88 млрд руб. В настоящее время ВБРР поддерживает избыточный запас собственных средств — норматив Н1.0 на 01.12.2017 составлял 34,4% (при минимуме в 8%), в том числе достаточность основного капитала (Н1.2) составляла 31,6% (при минимуме в 6%).

Банк располагает мощной корпоративной клиентской базой (как в части пассивов, так и кредитного портфеля), практически не имеет зависимости от вкладов физлиц. Средства клиентов, согласно отчетности по МСФО на 30.09.2017, формировали 71% от всех обязательств банка, почти на 80% были представлены обязательствами перед юрлицами, преимущественно по срочным депозитам. На ряду с капиталом и срочными средствами корпоративных клиентов заметную долю пассивов (10% на 30.09.2017 по МСФО) формируют долгосрочные займы от АСВ (по ставке 0,51% годовых со сроком погашения с апреля 2023 по апрель 2032 г.). Таким образом, банк располагает диверсифицированными и устойчивыми источниками ресурсной базы и фондирования.

ВБРР традиционно отличается минимальным уровнем просрочки кредитного портфеля. По данным РСБУ (данные по просрочке в МСФО на 30.09.2017 отсутствовали), доля просроченных ссуд в совокупном портфеле не превышала 0,5% на 01.12.2017 (на начало года — 1,8%). Почти половина кредитного портфеля в отраслевом разрезе сформирована ссудами заемщиков, представляющих ключевой сегмент российской экономики — добычу полезных ископаемых, еще порядка четверти портфеля приходилось на не менее важные производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Как результат, по данным на 01.10.2017, в указанных сегментах отсутствовала просроченная задолженность.

На рынке МБК банк выступает активным нетто-кредитором, привлекая ликвидность лишь в минимальных объемах. Хороший запас высоколиквидных активов (почти 17% от активов нетто по РСБУ на 01.12.2017) подкрепляется портфелями не обремененных сделками РЕПО ОФЗ и выданных краткосрочных МБК. В результате, нормативы ликвидности фининститута поддерживаются на избыточных уровнях (в частности, норматив Н3 за последние годы не опускался ниже 100% при установленном минимуме в 50%).

За 9 мес. 2017 г. ВБРР получил по МСФО чистый убыток в размере 5,4 млрд руб. за счет итогов 3-го квартала, убыток в котором превысил 9 млрд руб. Такой результат обусловлен консолидацией санируемого банка «Пересвет», собственный убыток которого за 3-ий квартала 2017 г. составил 8,0 млрд руб. (хотя в целом за 2017 г. банк уже прибылен). При этом собственная прибыль ВБРР по РСБУ за 11 мес. 2017 г. составила 6,6 млрд руб. — по данному показателю банк вошел в топ-20 среди российских банков.

С учетом сильного кредитного профиля и государственного характера акционерного капитала эмитента его новый выпуск мы рассматриваем в качестве альтернативы бумагам госбанков РСХБ и ГПБ и института развития ВЭБ. Большинство выпусков перечисленных эмитентов в сопоставимом диапазоне дюрации (свыше 3 лет) торгуются с доходностью чуть выше 8% годовых (в частности, ГПБ БО-8, РСХБ БО-2 2Р и ВЭБ ПБО1Р9). Исключение составляют выпуски ГПБ БО-17 и РСХБ БО 3P, торгующиеся чуть ниже данного уровня (7,83% и 7,94% годовых соответственно). В свою очередь, дебютный выпуск ВБРР (001Р-01), размещенный в октябре 2017 года, в настоящее время торгуется с доходностью в районе 7,9%. В результате мы полагаем, что справедливый уровень размещения ВБРР должен находиться на уровне верхней границы объявленных ориентиров, соответствующей доходности 8,11% годовых. В то же время длинное предложение эмитента подобного уровня с доходностью выше текущей ключевой ставки, вероятно, будет иметь повышенный спрос и по нижней границе ориентиров.