Обзор денежного и вексельного рынков — 24 октября 2016 г.

Денежный рынок

В течение последнего месяца средние остатки банков на корсчетах в ЦБ прочно обосновались в районе 2 трлн руб., что можно считать максимальным уровнем ликвидности с начала 2016 года. В такой ситуации Банк России целенаправленно пошел на фактическое ужесточение денежно-кредитных условий и за все время с начала сентября провел лишь один аукцион прямого РЕПО, заменив на постоянной основе данный инструмент еженедельными депозитными аукционами по абсорбированию ликвидности. Как результат, ставки МБК росли всю первую половину октября, вернувшись к значениям, предшествовавшим последнему снижению ключевой ставки Банка России (к середине октября значение MosPrime o/n достигло отметки 10,66% годовых, прибавив с начала месяца 45 б.п.). Усугублялась ситуация и эффектом от повышения нормативов обязательных резервов ЦБ. В итоге банки были вынуждены на каждодневной основе рефинансироваться путем операций РЕПО по фиксированной ставке 11,0% годовых (с конца сентября задолженность по данному инструменты в среднем превышала отметку в 200 млрд руб.), а также периодически краткосрочно наращивали долг по кредитам, обеспеченным нерыночными активами. Примечательно, что по данным сентябрьской отчетности лидером объему привлечения рублевой ликвидности от ЦБ и ее размещению там же на депозите стал один и тот же игрок — Банк ВТБ.

Напомним, на последнем заседании в середине сентября Банк России понизил ключевую ставку на 0,5 п.п. (до 10% годовых), но пообещал ее сохранить на «достигнутом» значении, как минимум, до 2017 г. Своими последними действиями регулятор только подтверждает жесткость собственных намерений, поэтому даже снижение инфляции к концу 2016 г. в рамках прогноза ЦБ (5,5-6,0%) или ниже, вероятно, уже не изменит позицию регулятора по ставке. Отметим, что инфляция в годовом выражении снизилась к 17 октября до приблизительно 6,2% против 6,4% на конец сентября.

В целом же в случае достижения Банком России таргета по инфляции в 4% к концу 2017 г. мы полагаем, что ЦБ, как и обещал, «для закрепления успеха» будет поддерживать ключевую ставку еще продолжительное время на уровне, превышающем инфляцию, как минимум, на 3,0 п.п.

Вексельный рынок

На вексельном рынке обстановка выглядит весьма уныло — торговая активность находится на минимуме за последние месяцы. Доходности на рынке продолжили снижаться, еще больше сократив интерес инвесторов. Среди тех, кто снизил ставки, стоит отметить такие кредитные организации, как: АК Барс Банк, СМП Банк, Металлинвестбанк, Банк Абсолют. В результате доходности по бумагам данных векселедателей находились в диапазоне 9,75-10,0% годовых, что безусловно представлялось дорогим для покупателей.

На короткое время потребности в привлечении ликвидности появились у ВТБ, предложившего премию 0,2-0,25 п.п. к текущим доходностям по всей линии кривой своих бумаг. Тем не менее, сделки в бумагах госбанка не смогли повлиять на общую вялую активность на рынке, так как в целом никто из векселедателей по-прежнему не готов конкурировать с ключевой ставкой ЦБ. Стоит добавить, что описываемый период сопровождался удорожанием стоимости ликвидности на денежном рынке, что еще больше охлаждало пыл потенциальных покупателей и инвесторов.

Исключениями из всего описанного стали Связь-Банк и Глобэксбанк. Порция очередного не слишком благоприятного новостного потока, по всей видимости, подстегнула потребности в краткосрочной ликвидности у обеих кредитных организаций. В результате на рынке можно было найти бумаги данных векселедателей с доходностью до 11% годовых на 3 мес. Более того, в валютном сегменте также имелись интересные предложения со стороны Глобэксбанка: до 3% годовых в долларах и до 2% годовых в евро на период 2-3 мес. Однако, по всей видимости, новостной фон все же несколько отпугнул инвесторов, так как спрос на бумаги был достаточно сдержанным.

Наши рекомендации: перспективы вексельного рынка на ближайшее время остаются весьма туманными. В последние месяцы доля общего объема выпущенных векселей и банковских акцептов в пассивах банковского сектора опустилась до нового минимума — ниже 0,6% (для сравнения в первой половине 2008 года доля превышала отметку в 4%). В том числе доля выпущенных банками «рыночных» векселей (без учета сроков погашения «до востребования» и свыше 3 лет) на 01.08.2016 (последние доступные данные ЦБ) находится ниже 0,5% и показатель неуклонно снижается с апреля 2013 г. (на 01.03.2015 доля составляла 2,46%). Объем выпущенных векселей и банковских акцептов также сократился до минимума — 451 млрд руб., хотя до начала 2015 г. величина превышала отметку в 1 трлн руб. В том числе, объем «рыночных» векселей к 01.08.2016 опустился ниже 400 млрд руб.

В данных условиях Банк России не просто «отложил» дальнейшее снижение ставок «в долгий ящик», но и фактически стимулирует рост стоимости ликвидности на денежном рынке. Однако удорожание фондирования не сопровождается увеличением потребностей банков в привлечении средств через вексельные заимствования, формируя лишь отрицательные доходности на рынке.