ОФЗ: Аукцион

Министерство финансов предложит выпуск с фиксированной и плавающей ставкой. 5-летние 26220 объемом 25 млрд руб. и 5-летний флоатер 29012 объемом 15 млрд руб. Вчера после объявления параметров оба выпуска находились под давлением продавцов, однако существенной ценовой просадки мы не отмечаем. Вместе с тем довольно много операций зафиксировано в 29012 под конец торговой сессии – на 6 млрд руб. или 90% всех сделок с переменной ставкой купона.
Перед началом аукциона складывается относительно благоприятный внешний фон, чему способствуют низкие ожидания по ужесточению монетарной политики ФРС и закрепившиеся нефтяные котировки в диапазоне 55-56 долларов за баррель. Также после заседания Банка России инвесторы не проявляли серьезной активности в секторе по сокращению длинных позиций вследствие чего кривая закрепилась практически на уровне недельной давности.
В среднесрочной перспективе (до следующего заседания ЦБ РФ) наш взгляд в отношении государственного долга остается умеренно негативным, поскольку предпосылок для ралли практически нет. На этом фоне рекомендуем перекладываться из длинных и среднесрочных выпусков в короткие с фиксированным купоном или покупать флоатеры с погашением через 2-5 лет с расчетом на получение текущей доходности (>9,7% годовых).
Со стороны ликвидности мы отмечаем положительные моменты, так как в банковской системе сохраняется ее избыток, несмотря на стартовавший налоговый период. В начале недели в систему вернулось 470 млрд руб., абсорбированных ЦБ в рамках операций «тонкой настройки», а сегодня нетто-приток в систему составит еще 210 млрд руб. за счет возвращения средств с недельных депозитов.
Серия 26220 перед аукционом торгуется на уровне вчерашнего закрытия с доходностью 7,59% годовых, при этом сделок в утренние часы не зафиксировано. Ближайшие выпуски по дюрации 26211 и 26209 предлагают премию над конкурентом в размере 4-5 бп. Соответственно рекомендуем выставлять заявки в 26220 не ниже 7,64% годовых. Впрочем, мы не исключаем, что доходность по отсечке может превышать 7,67% годовых, так как покупать облигации на данном уровне довольно рискованно.
Флоатер 29012 выглядит более предпочтительно по отношению к выпускам с фиксированной ставкой, если рассматривать инвестицию на годовом горизонте – мы оцениваем чуть более 8,8% годовых по эффективной доходности. По состоянию на вчерашнее закрытие текущая доходность составляла 9,96% годовых. Купон – 10,32% годовых, однако следующий пересмотр состоится уже в конце ноября 2017 года.