ОФЗ: Аукцион

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным и переменным купонным доходом. 5,6-летние 26220 с погашением в декабре 2022 г. объемом 20 млрд руб. и 5,5-летние 29012 с погашением в ноябре 2022 г. объемом 20 млрд руб. Доходность классического выпуска на закрытии составила 8,02% годовых, цена 97,9% от номинала. Стоимость флоутера в течение дня практически не менялась и составила 103,1% от номинала.
Вчера после объявления параметров аукциона оба выпуска никак не отреагировали, однако по итогам дня хуже всего выглядела бумага с фиксированной ставкой купона 26220, поскольку подешевела в стоимости на 0,25% от номинала. Сегодня в серии, напротив, мы наблюдаем осторожные покупки на незначительных оборотах — по состоянию на 11:30 по мск. 26220 котируется по 7,96% годовых при цене 98,15% от номинала. Вследствие чего инвесторы полностью закрыли вчерашний «гэп вниз». Флоутер в утренние часы торгуется на отметках вчерашнего дня.
Среди двух предложений нам симпатичен выпуск с переменной ставкой купона 29012, поскольку его синтетическая доходность, по нашим оценкам, составляет около 8,15% годовых, что предполагает премию к кривой классических бумаг 10-15 бп. На текущий момент купон составляет 10,74% годовых и его пересмотр запланирован лишь в ноябре текущего года. По нашим прогнозам, следующий купон составит не менее 9,8% годовых, в результате, при плохом сценарии снижение цены может составить не более 1%.
Серия 26220 будет предложена вторую неделю подряд. С точки зрения относительной стоимости ОФЗ смотрится перекупленной, так как торгуется с чрезмерным дисконтом к близкой по дюрации серии 26215 – 18 бп. Диспропорция образовалась за счет опережающего снижения доходности 26220. Данную аномалию мы объясняем дефицитом 26220 на рынке, так как облигаций в обращении 26215 в 2,5 раза больше. На этом фоне волатильность 26215 значительно выше. В любом случае, при долгосрочной стратегии спред не должен превышать 4-6 бп. Исходя их вышесказанного, инвесторы должны требовать на аукционе премию 5-10 бп. в серии 26220.
Ситуация с ликвидностью остается более чем комфортной. Несмотря на существенный объем ликвидности, абсорбированной регулятором за последние дни, ситуация на денежном рынке остается благоприятной. Ставки МБК остаются ниже уровня ключевой ставки ЦБ, остатки банков на корсчетах у регулятора поддерживаются вблизи отметки 2 трлн руб., а очередной период усреднения резервов кредитных организаций в ЦБ завершен без каких-либо потерь. Кроме того, сегодня Банк России не будет проводить 4-й день подряд депозитный аукцион o/n, поэтому в систему вернется часть средств, абсорбированных операциями «тонкой настройки».