ОФЗ: Аукцион

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Короткие 2-летние 26216 с погашением в мае 2019 года объемом 19,5 млрд руб. и длинные 16-летние 26221 с погашением в марте 2033 года. Доходность краткосрочного выпуска на закрытии сложилась на уровне 8,54% годовых, цена 96,9% от номинала. По итогам недели доходность 26216 опустилась на 5 бп. Доходность самой дальней серии составила вчера 8,25% годовых, цена 96,6% от номинала. За неделю бумага одна из немногих подешевела в стоимости, прибавив в доходности около 2 бп., хотя основные потери произошли во вторник, поскольку выпуск снизился в стоимости на 0,2% от номинала.
Среди двух предложений мы отдаем предпочтение обоим сериям, так как каждая из бумаг может найти «своего инвестора». Серия 26216 с точки зрения относительной стоимости предлагает премию к близким по дюрации 26210 и 26208 около 20 бп. В абсолютном выражении потенциал роста составит около 0,25% до 97% против 97,75% от номинала по состоянию на 11:25 по мск. В то же время мы не исключаем, что в ходе аукциона бумага снизится в доходности, так как сегодня должны поступить деньги (150 млрд руб. без учета купонных платежей) от серии 25080, которая сегодня погашается (вчера бумага не торговалась).
Серия 26221 является самой длинной и торгуется с премией около 6 бп. к близкой по дюрации 26218. С начала размещения выпуск обычно располагался выше всей кривой, что отчасти связано с дефицитом бумаг на рынке и осторожностью игроков в отсутствии более стремительного снижения базовой ставки ЦБ РФ. Внешние условия в последнее время очень волатильны, поэтому лучше всего выставлять заявки в диапазоне 8,25-8,27% годовых. По состоянию на 11:25 по мск. бумага торгуется по 8,27% годовых, 96,35% от номинала. Однако, если смотреть долгосрочно, то потенциал для снижения доходности 26221 все еще есть при текущем замедлении инфляции, для этого необходимо, как нам кажется, дождаться следующего этапа смягчения монетарной политики ЦБ РФ. Мы сравнили 26221 с другими локальными бумагами из развивающихся стран через ASW спред в долларах – Индия и Индонезия. Данные страны близки нам по кредитным рейтингам и уровням инфляции к которым мы стремимся. Для этого, мы проанализировали доходности, переведя их в доллары через свопы сроком до 7 лет, более длинные выпуски являются синтетическими, смоделированные на основе семелетного отрезка, так как он является более ликвидным. Кривая Россия, выделенная пунктирными линиями, является более справедливой, так как мы ее скорректировали на исторические данные 2013 года, после того, как прошла либерализации локального рынка.
Исходя из этого, мы видим среднесрочный (до 3-х месяцев) потенциал сужения доходности на 20 бп. Однако, еще раз отметим, для этого нужны более «ястребиные комментарии» Банка России и некоторая ясность в дальнейшей динамике нефтяных котировок.
Несмотря на налоговый период и депозитные операции ЦБ, ситуация с ликвидностью остается умеренно-позитивной. Банк России увеличил лимит на депозитном аукционе, проигнорировав стартовавший налоговый период, однако сделал это весьма осторожно, «добавив» лишь 60 млрд руб. (до 870 млрд руб.). При этом фактический отток ликвидности в рамках уплаты страховых взносов в пятницу-понедельник не привел к существенному сокращению остатков банков на корсчетах в ЦБ, а основные налоговые платежи пройдут лишь на следующей неделе.