ОФЗ: Аукцион

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Среднесрочные 5,5-летние 26220 с погашением в декабре 2022 года объемом 25 млрд руб. и самые длинные 16-летние 26221 с погашением в марте 2033 года. Доходность 26220 на закрытии сложилась на уровне 7,8% годовых, цена 98,85% от номинала. По итогам недели доходность бумаги опустилась на 20 бп. Доходность самой дальней серии 26221 составила вчера 8,1% годовых, цена 97,8% от номинала. За неделю 26221 продемонстрировала более скромное снижение доходности по сравнению с конкурентами вдоль кривой – на 14 бп.
В утренние часы торгов середина суверенной кривой находится под осторожным давлением продавцов. По нашему мнению, при сохранении тренда по смягчению монетарной политики ЦБ РФ среднесрочные выпуски выглядят немного перекупленными по отношению к дальним 26218 и 26221. Вчера на закрытии спред между 16-летней 26221 и 5,5-летней 26220 составлял 30 бп., однако по состоянию на 11:00 по мск. он сузился до 24 бп. на фоне роста доходности 26220. С одной стороны, данный спред соответствует уровням других развивающихся стран при схожем уровне инфляции, тем не менее с другой стороны, мы считаем формирование премии преждевременной в отсутствии постепенного снижения базовой ставки ЦБ РФ и стабильности внешних факторов – цены на нефть.
Лучше всего требовать премию (4-7 бп.) на первичном рынке в сериях 26221 и 26220, так как мы не ожидаем, что кривая продолжит движение вниз в отсутствии понимания, как страны-экспортеры будут действовать в дальнейшем, о чем косвенно указывает недавнее падение нефтяных котировок.Кроме того, многие российские чиновники высказываются против чрезмерно сильного рубля, и в совокупности с более слабым текущим счетом во 2-3К17, и сезонным спросом на валюту, ралли в ОФЗ может приостановиться, либо темпы падения ставок окажутся меньше в течение двух месяцев при одновременном смягчении монетарной политики ЦБ РФ – мы ждем снижения ставки по 25 бп. на ближайших двух заседаниях.
На денежном рынке продолжается налоговый период, однако основные игроки располагают необходимым запасом ликвидности и не испытывают проблем с крупными платежами. Во вторник был пройден пик налоговых выплат. Данное событие не смутило участников депозитного аукциона ЦБ — банки были готовы разместить у регулятора более 900 млрд руб. Крупные платежи не сопровождались ощутимым изменением спроса на аукционах РЕПО Федерального казначейства: во вторник на аукционе o/n банки «выбрали» лишь чуть более 20% ежедневного лимита, а депозитный аукцион Росказначейства и вовсе проигнорировали. Сокращение лимита на депозитном аукционе ЦБ вернет сегодня в систему более 0,5 трлн руб., что компенсирует банкам потери от налога на прибыль в конце недели.