Группа Компаний ПИК : Сегодня пройдет размещение облигаций ГК ПИК(-/В/-) серий БО-01 и БО-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. Озвученная доходность нового займа (YTP13,16-13,42%) выглядит справедливой

Оценка размещения. Сегодня пройдет размещение облигаций ГК ПИК(-/В/-) серий БО-01 и БО-03 совокупным объемом 9 млрд. руб. Маркетируемый индикативный диапазон ставки первого купона составляет 12,75-13,0% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года в размере 13,16-13,42% годовых. Предыдущий раз компания продавала бонды в начале августа, когда был размещен выпуск БО-07. Доходность к оферте через три года была установлена на уровне 13,42%. Более короткий выпуск ПИК БО-04 сейчас предлагает YTP13,46%. Таким образом озвученная доходность нового займа выглядит справедливой ближе к верхней границе диапазона относительно собственной кривой. В тоже время облигации компании являются одним из наиболее высокодоходных предложений как в строительном сегменте, так и среди эмитентов категории single B. С учетом сильной акционерной структуры и неплохого кредитного профиля девелопера (компания имеет отрицательный чистый долг), премия к ОФЗ в размере 450 бп кажется нам несколько завышенной. Однако не самая благоприятная текущая конъюнктура рынка вряд ли позволит разместить бумаги сегодня заметно ниже индикативного диапазона.

Коротко о компании. Группа компаний ПИК является крупным девелопером полного цикла с основным регионом присутствия в Москве и Московской области. Крупнейшими бенефициарами компании являются Сергей Гордеев (29,9%), Александр Мамут (16%) и Микаил Шишханов (9,8%). Free float составляет 44,3%. Текущий портфель непроданных площадей девелопера достиг 6 162 тыс.кв.м. Всего с начала деятельности ПИК построил порядка 16 млн кв.м. жилой недвижимости. Недавно компания заявила о готовящейся экспансии на рынок Санкт-Петербурга. Первые продажи в регионе запланированы уже на следующий год.

Кредитный профиль ГК ПИК выглядит весьма устойчиво. Хотя общие негативные тенденции в экономике успели сказаться на динамике и рентабельности продаж. Так, по итогам 1П16г. выручка группы составила 18,8 млрд руб., сократившись на 14,2% (здесь и далее год к году). Несмотря на рост объема переданной недвижимости на 2,6%, доходы от продажи жилья сократились на 15,5% до 15,7 млрд руб. (на фоне снижения средней цены реализации за кв. м. на 18%). Эффективность по показателю EBITDA ухудшилась до 16% (27% на начало года) на фоне роста коммерческих расходов. Согласно пояснениям компании, снижение операционного денежного потока также связано эффектом высокой базы 2015 г., когда были частично отражены сильные продажи 2013-2014 гг. В тоже время после проведенного в 2009 г. SPO, позволившего привлечь около 330 млн долл., долговой профиль ГК ПИК смотрится очень комфортно. Общий финансовый долг девелопера по итогам 1П16г. составил 13,2 млрд руб., не изменившись с начала года. Вместе с тем за счет существенного объема денежных средств на балансе Чистых Долг компании пребывает в отрицательной зоне. Мы также отмечаем положительный свободный денежный поток, генерируемый застройщиком (2,8 млрд руб. в 1П16г.).

Согласно планам менеджмента, по итогам 2016 г. ПИК ожидает продать 851 тыс. кв. м. жилья (+36% год к году) заработав 79 млрд руб. (+40% год к году). Дальнейшая стратегия развития компании предполагает строительство и продажу порядка 1,5 млн кв. м жилья в год.