12.12.2013 2:21
добавлено:
рубрика:

БКС. Электроэнергетика от 12.12.2013

Мосэнерго

Результаты за 9М13 подтверждают наш прогноз по EBITDA’13

Взгляд БКС: Хотя отчетность за 9М13 по МСФО подтвердила восстановление рентабельности и наши прогнозы на 2013 г., мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании из-за невысоких денежных возвратов в форме денежного потока (FCF) или дивидендов (DY) в краткосрочной перспективе, а также на фоне рисков, связанных с M&A.

Новость: Результаты за 9М13 по МСФО – EBITDA (скорр.) выросла на 40% г/г
до RUB 18.2 млрд (против RUB 12.9 млрд за 9М12), не считая негативного влияния дебиторской задолженности на резервы (-RUB 2.5 млрд за 9М13). Увеличение EBITDA связано с (a) ростом либерализованных цен на электроэнергию (на фоне увеличения регулируемых цен на газ), (б) индексацией цен на мощность для «старых» мощностей, (в) более высоким вкладом «новых» агрегатов в совокупные объемы выработки (19% за 9М13 против 14% по итогам 9М12).

Увеличенный прогноз по EBITDA в 2013 г. теперь соответствует нашим оценкам. В ходе conference call Мосэнерго повысила прогноз по EBITDA в 2013 г. = RUB 23 млрд (не считая негативного эффекта от резерва сомнительных долгов), который теперь соответствует оценкам БКС (EBITDA’13e = RUB 22.5 млрд). Ранее ориентир Мосэнерго по EBITDA’13 составлял RUB 21-21.5 млрд.

Мосэнерго подтвердила задержку в реализации «обязательной» программы капзатрат. Ранее компания уже отмечала возможность переноса сроков. Мосэнерго подтвердила, что новые агрегаты на ТЭЦ-16 (+420 МВт) и ТЭЦ-12 (+220 МВт) будут запущены в 2014 г., в то время как изначально ввод в эксплуатацию планировался в конце 2013 г. Подтверждение переноса сроков соответствует нашим ожиданиям, поскольку наши прогнозы предполагают запуск обоих агрегатов в 2014 г.

Подтверждение коэффициента выплат дивидендов в 2013 г. на уровне 15% соответствует предыдущим комментариям менеджмента Мосэнерго и нашим прогнозам. Указанный коэффициент выплат также соответствует уровню прошлого года (2012 г.).

Нейтральный взгляд из-за невысоких денежных возвратов и рисков M&A, несмотря на высокий потенциал фундаментальной стоимости после завершения цикла CapEx. В частности, мы ожидаем, что Мосэнерго покажет скромную (<3%) дивдоходность за 2013-15 гг., а также отрицательную доходность свободного денежного потока. С точки зрения M&A-активности мы по-прежнему видим риск того, что Газпром энергохолдинг (материнская компания Мосэнерго) может переложить на Мосэнерго часть расходов, связанных с приобретением МОЭК за RUB 100 млрд в августе 2013 г. В частности, мы отмечаем вероятный риск того, что Мосэнерго придется купить часть активов МОЭК.

Игорь Гончаров, старший аналитик  ФГ БКС

Поделиться в соц. сетях

Опубликовать в Facebook
Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в Яндекс