Модельный портфель: ВТБ и М.Видео показали себя лучше Россетей, НОВАТЭКа, ММК, Русгидро, Акрона и Аэрофлота

Прошедшая неделя (22-26 июля) на российских фондовых рынках прошла преимущественно в «красной зоне». Инвесторы с тревогой ожидают приближающегося заседания ФРС, после которого могут стать известны сроки и объемы сворачивания программы QE3. Важных событий на внутреннем рынке на прошедшей неделе не произошло. Рынки в основном следовали за общемировыми тенденциями. Коррекция, однако, наблюдалась не только на фондовых торговых площадках, в частности, цены на сырьевые товары также оказались под давлением конъюнктуры. В результате на фоне снижения нефтяных котировок наблюдалось и ослабление рубля.
Из вышедшей на неделе макроэкономической статистики стоит отметить публикацию довольно большого блока данных с рынка недвижимости в США за июнь. В частности, продажи домов на вторичном рынке сократились до 5,08 млн, хотя прогноз предполагал их рост до 5,25 млн. В то же время продажи новых домов увеличились до 0,497 млн, превысив прогноз в 0,482 млн. В еврозоне индекс потребительского доверия за июль составил минус 17,4 пунктов, что оказалось лучше прогнозов, а аналогичный показатель в США, рассчитываемый университетом Мичигана, составил 85,1 пунктов, что также оказалось лучше ожиданий. На прошедшей неделе большинство стран также предоставили данные по PMI в промышленности за июль. Например, в Китае данный показатель, рассчитываемый банком HSBC, зафиксировал рекордное снижение до уровня в 47,7 пунктов, в еврозоне аналогичный показатель вырос до 50,1 пунктов, что превысило прогноз, составлявший 49,2 пунктов. В еврозоне вышел также PMI в непроизводственной сфере за июль, оказавшийся лучше прогнозов и достигший 49,6 пунктов. Великобритания обнародовала данные по динамке ВВП во 2-м квартале, которые полностью совпали с прогнозом и зафиксировали рост показателя на 0,6% кв/кв. Запасы нефти в США на прошедшей неделе продемонстрировали снижение на 2,83 млн барр., хотя ждали сокращения на 2,46 млн барр.
По итогам недели отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели компании потребительского и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — сектор металлургии и сектор энергетики. К закрытию торговой сессии 26 июля индекс ММВБ снизился на 1,30%, опустившись до 1403,14 пунктов, РТС потерял 2,46% и закрылся на отметке в 1348,37 пунктов. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,65%, по итогам недели доллар стал стоить 32,63 руб. Цена на нефть марки Brent с 22 по 26 июля опустилась на 0,66%, до $107,17 за барр.
Предстоящая торговая неделя, с 29 июля по 2 августа, будет наполнена важными событиями, среди которых значатся заседания крупнейших центральных банков (ФРС, ЕЦБ и Банка Англии). Однако помимо заседаний регуляторов ожидается выход значимой макроэкономической статистики, в том числе по динамике ВВП США за 2-й квартал, а также по уровню инфляции за июль и безработице за июнь в еврозоне.
Понедельник, 29 июля, будет наиболее спокойным днем, и из макростатистика можно ожидать лишь выхода данных по розничным продажам в Японии за июнь. Скорее всего, мы увидим довольно низкие объемы торгов на фоне опасений, связанных с предстоящими событиями недели, упомянутыми выше. В корпоративном секторе свою отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года предоставит Роснефть. Также выйдут производственные результаты Polymetal за 2-й квартал текущего года.
Вторник, 30 июля, начнется с публикации данных по промышленному производству в Японии за июнь, ожидается снижение показателя на 1,8%. В 10.00 мск Германия опубликует индекс потребительского доверия за август, консенсус-прогноз предполагает рост показателя до 6,9 пунктов. Позже будет опубликован индекс делового климата еврозоны за июль, который прогнозируется на уровне 0,55 пунктов. Во второй половине дня стоит ждать июльских данных по CPI в Германии (консенсус-прогноз — 0,3%), а также публикации индекса потребительского доверия в США, где по прогнозам рост может составить 81,3 пункта. Также во вторник стартует заседание ФРС США, в связи с этим, вероятно, инвесторы будут осторожно относиться к принятию инвестиционных решений и предпочтут частично зафиксировать прибыль. В корпоративном секторе стоит обратить внимание на публикацию финансовых результатов Энел ОГК-5 по МСФО за 1-е полугодие 2013 года.
Среда (31 июля) начнется с публикации данных по розничным продажам в Германии за июнь, где ожидается нулевая динамика против роста на 0,85% в прошлом месяце. В 13.00 мск выйдут данные по уровню инфляции в еврозоне за июль, где ожидается сохранение значения на уровне 1,6%, а также будет обнародована статистика с рынка труда еврозоны за июнь, где рынок ожидает сохранения безработицы на уровне в 12,2%. Во второй половине дня выйдут предварительные данные по динамике ВВП США за 2-й квартал, консенсус-прогноз предполагает замедление темпов роста до 1%. За час до закрытия торгов на российских площадках будет опубликован Chicago PMI в производственном секторе США, где прогнозируется рост до 54,0 пунктов. Уже после закрытия торгов на отечественных площадках будет обнародовано решение ФРС по ключевой ставке и состоится пресс-конференция. В корпоративном секторе значимых событий не ожидается.
Первый день последнего летнего месяца начнется с публикации пересмотренных данных по HSBC PMI в производственном секторе за июль в Китае. Аналогичный показатель будет опубликован национальным бюро статистики Китая. Кроме того, пересмотренный показатель PMI за июль выйдет в еврозоне, он, как ожидается, останется неизменным и составит 50,1 пункт. После обеда будут опубликованы результаты заседаний ЕЦБ и Банка Англии, вероятно, ключевые ставки сохранятся на прежнем уровне, поэтому наибольший интерес будут представлять комментарии глав регуляторов. Во второй половине дня ожидается публикация данных с рынка труда в США. Так, количество первичных заявок по безработице ожидается на уровне 345 тыс. Также в США стоит обратить внимание на данные по динамике расходов на строительство за июнь, где рост может замедлиться до 0,4%, а также на ISM PMI в производственной сфере за июль, который прогнозируется на уровне 52 пунктов.
Пятница, 2 августа, будет довольно насыщенной на макростатистику. В частности, интерес представляют данные о ценах производителей в еврозоне за июнь, где ожидается нулевая динамика. Во второй половине дня выйдут данные по личным расходам и личным доходам в США в июне, где ожидается рост на 0,5% и 0,4% соответственно. В США станут известны данные по уровню безработице в июле, консенсус-прогноз предполагает снижение показателя до 7,5%. Перед закрытием торгов на московской бирже ожидается публикация данных по динамике заказов предприятий, рост которых может составить 2,2%.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 26 июля (см. вложение).
На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 1,72%. Этот результат оказался хуже динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали привилегированные акции Сургутнефтегаза, обыкновенные акции АФК Системы, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 1,32%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 26 июля составила 1 248 915,07, включая 107,07 руб. в виде денежных средств.
Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 26 июля этого года составляет 31,59%, сократившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 2,49%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 34,09%.
С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,77%, а индекс ММВБ упал на 7,15%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 4,05%, а индекс ММВБ потерял 2,69%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю (см. вложение).
Несмотря на общий негативный настрой инвесторов на рынке, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Положительную динамику показали привилегированные акции Сургутнефтегаза и АФК Системы. Лучше рынка себя показали ВТБ и М.Видео. Хуже рынка выглядели акции Россетей, НОВАТЭКа, ММК, Русгидро, Акрона и Аэрофлота.
Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, при этом сохранив высокую долю нефтегазовых, энергетическим и металлургических активов. Состав портфеля остался без изменения, в частности в него вошли префы Сургутнефтегаза, акции ВТБ, доля который увеличилась, сохранили свои доли бумаги Росстей и Русгидро, а также акции НОВАТЭКа, Акрона и Аэрофлота. Сектор телекоммуникаций традиционно представляют акции АФК Системы.
Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 80,90%.
После высказанного президентом Владимиром Путиным очередного недовольства по поводу темпов роста тарифов естественных монополий, к числу которых, безусловно, относятся и Россети, менеджмент российского сетевого монополиста задумался над оптимизацией своих издержек. В случае, если регуляторы выполнят обещание и ограничат прирост тарифов на передачу уровнем инфляции, корректировка инвестзатрат ДЗО Россетей может потребовать их сокращения до 15-20%. Пока точно неизвестно, за счет чего Сети будут сокращать капзатраты. Есть несколько путей такой оптимизации. В первую очередь, примерно треть объектов электросетевого хозяйства в стране, включенных в инвестпрограмму, могут быть невостребованными. Да и в целом Сетям следует подумать над координацией планов вводов с планами развития инфраструктуры соответствующих территорий. В данном смысле появление такого единого центра принятия решений как Россети, безусловно, открывает новые перспективы оптимизации затрат. Рынок устал от неопределенности в сетевом секторе, поэтому инвесторы должны позитивно воспринять создание единого центра принятия всех решений на базе нового «квазирегулятора».
АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 64,12%.
Основная идея в телекоммуникационном секторе — покупка обыкновенных акций АФК Системы. Холдингу принадлежат контрольные пакеты таких публичных компаний, как МТС и Башнефть. Помимо этого, АФК Система владеет такими активами, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL. На мой взгляд, стоимость холдинга должна оцениваться с учетом значительного дисконта к совокупной рыночной капитализации торгуемых на рынке дочерних компаний и чистых активов непубличных «дочек». Из-за рискованности вложений в непубличные компании, справедливый дисконт составляет не более 50%. Однако, даже с учетом столь значительного дисконта, бумаги Системы имеют значительный потенциал роста. Драйвером роста котировок холдинга в ближайшее время могут стать сделки M&A в отношении российских или зарубежных компаний телекоммуникационного сектора. Наибольшая вероятность поглощения, на мой взгляд, имеют чешские активы Telefonica и Теле2 Россия. Стоимость активов Telefonica в Чехии можно оценить на основе аналогичных сделок примерно в $4,1 млрд, а Теле2 Россия — $2,9-3,2 млрд. В соответствии с отчетностью Системы за 1 квартал 2013 года, на балансе холдинга было около $3,6 млрд денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Еще 1,2 млрд компания недавно получила от продажи 49% доли в РуссНефти и примерно $80 млн от продажи 15% акций компании СГ-транса своему партнеру по транспортным активам Unirail Holdings Ltd. Итак, холдинг может потратить на сделки M&A максимум $4,88 млрд. Если перед холдингом будет стоять выбор, какой актив приобрести, то, на мой взгляд, Система более заинтересована в приобретении именно Теле2 Россия. Дело в том, что оператор показывает самые быстрые темпы роста абонентской базы на российском рынке. Ранее Система умеренно позитивно отчиталась за 1 квартал 2013 года по US GAAP. Консолидированная выручка холдинга выросла на 5,5% г/г и составила $8,3 млрд
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 55,87%.
Акции ВТБ на прошлой неделе практически не изменились в цене, несмотря на падение рынка. В целом позиции Группы ВТБ выглядят достойно. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, у него аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам мая. В следующем году банк сосредоточится главным образом на усилении развития бизнеса розничного блока, на который ВТБ сделал ставку еще в прошлом году. Напомним, что к 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли розничного блока до 100 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента ВТБ, доля рынка кредитования физических лиц составит 18,5%, сам портфель превысит 3 трлн руб., а объем привлечения средств клиентов — 12%. При этом в сегменте кредитов малому бизнесу предполагается расширить долю до 8,8% благодаря наращиванию кредитного портфеля до 344 млрд руб. и повышению привлечения на 10,5%, до 250 млрд руб. Однако 1-й квартал 2013 года выдался в целом для Группы не столь удачным. За этот период чистая прибыль сократилась на 32,6% г/г и составила 15,7 млрд руб. за счет возросших до 22 млрд руб. отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля, которые ВТБ традиционно делает в 1-м и 2-м кварталах каждого года. Повлияло на падение прибыли и снижение доходов от операций в иностранной валюте на 76,8%, до 5,9 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля ВТБ не изменилось и осталось на комфортом уровне. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.
Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 73,96%.
Акрон недавно выпустил операционные результаты за 2-й квартал, нарастив производство в сегменте азотных и сложных удобрений. Однако на финансовые результаты за 1-е полугодие давление окажут снижающиеся цены на карбамид и КАС. Тем не менее, выход компании на рынки Латинской Америки и выполнение плана по выходу на самообеспечение в апатитовом концентрате будут позитивно восприняты инвесторами. Последняя финансовая отчетность Акрона практически совпала с ожиданиями рынка и в целом оказалась нейтральной. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% по отношению к прошлому кварталу, до $544 млн, на столько же сократилась и EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до уровня 26,6% и повысить чистый денежный поток до $52 млн. Отчетность оказала позитивное влияние на стоимость акций компании. На данный момент произошло сезонное снижение спроса на азотные удобрения, но Акрон ожидает его новый скачек к середине мая, поскольку должен увеличиться спрос на азотные и сложные удобрения со стороны стран Латинской Америки. В целом в этом году рынок азотных и сложных удобрений испытывает повышенный спрос, и во 2-м квартале котировки бумаг Акрона должны начать восстановление. Финансовая устойчивость компании не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является для Акрона критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия
Сургутнефтегаз пр. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста – 23,16%.
В условиях нестабильной ситуации на мировых фондовых рынках разумным выглядят инвестиции в привилегированные акции Сургутнефтегаза, предоставляющие высокую дивидендную доходность, которая по итогам 2012 года остановилась на уровне 6,9%. Несмотря на высокую истощенность основной ресурсной базы Сургутнефтегаза, по итогам 1-го полугодия 2013 года компании удалось показать стабильные результаты добычи. Этому способствовал рост добычи в Якутии на 13% год к году. К 2015 году показатель должен достигнуть 15%. Также компания планирует в скором времени начать освоение месторождения им. Шпильмана, добыча на котором к 2020 году должна составить 6 млн т/г. По результатам 1-го квартала 2013 года компания показала прибыль в размере 69 млрд руб. в отличии от аналогичного квартала 2012 года, в ходе которого был показан убыток в 4,6 млрд руб. Поддержку компании оказало изменение курса рубля, которое помогло увеличить финансовый доход, в том числе от свободных средств, которые хранятся на валютных депозитах в крупнейших российских банках.
Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 30,87%.
Ключевым драйвером роста выручки Русгидро в 2013 году станет выход на полную мощность БоГЭС. Русгидро также может потеснить Иркутскэнерго на энергорынке Сибири благодаря вводу мощнейшей Богучанки. Кроме того, Системный оператор недавно впервые разрешил ГЭС, вырабатывающим дешевую электроэнергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. В случае, если конъюнктура на оптовом рынке и природные условия останутся такими же благоприятными для гидрогенератора как в первом полугодии этого года, динамика ключевых финансовых показателей Русгидро в этом году, включая свободный денежный поток акционеров, существенно улучшится. В итоге FCFE сможет выйти на положительный уровень уже к началу 2014 года, что станет позитивным сигналом для стратегов.
ММК (черная металлургия)
Целевая цена – 11,63 руб, потенциал роста – 49,57%.
На прошедшей неделе (22-26 июля) акции ММК падали вместе со всем сектором черной металлургии на фоне слабой статистики из Китая, которая негативно отразилась на ценах на сырьевом рынке. ММК опубликовал свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли, так как рост продаж внутри России нивелировало падение экспорта. Однако такое изменение структуры продаж позитивно отразится на рентабельности металлургов, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии наиболее интересными остаются бумаги ММК, которые обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение у ММК было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Однако 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.
М.Видео (потребительский сектор)
Целевая цена: 399 руб. Потенциал роста 50,01%.
Инвесторы находятся в ожидании новостей о слиянии Эльдорадо и М.Видео, поэтому котировки последнего показывают достаточно высокую волатильность. Окончательное решение по слиянию позитивно скажется на котировках М.Видео, так как позволит ритейлеру одномоментно увеличить число своих магазинов более чем на 400, притом что сейчас сеть включает в себя 312 торговых точек. Пока поддерживают котировки М.Видео стабильные результаты продаж. По итогам 1 квартала 2013 года рост выручки несколько замедлился по сравнению с прошлым годом и составил 13,2%, количество открытых магазинов осталось тем же, что и по итогам 1 полугодие 2012 года. Продажи в сопоставимых магазинах М.Видео выросли на 2,5% при сокращении посещаемости на 3,1% и увеличении среднего чека на 5,8%. Снижение трафика для М.Видео не является критичным, так как наибольшее влияние на выручку оказывает рост среднего чека. Рост рынка бытовой техники и электроники в текущем году скорее всего замедлится и составит не более 7-8%, однако рост выручки М.Видео, по нашим прогнозам, будет выше этих показателей и составит порядка 11%.
НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена – 456 руб. Потенциал роста: 30,66%.
После бурного потока новостей в начале лета сейчас НОВАТЭК находится в информационном штиле. Однако известно, что компания ведет переговоры с потенциальными инвесторами о выкупе у НОВАТЭКа 9%-й доли в Ямал-СПГ, что позволит компании улучшить свое финансовое положение и сократит ее долю в проекте до 51%. Напомним, что на данный момент долями по 20% обладают французская Total и китайская CNPC. Также недавно НОВАТЭК опубликовал предварительную информацию о своих производственных показателях в 1-м квартале 2013 года, из которых следует, что компания нарастила добычу на 8,2% год к году на фоне общего падения добычи газа в 2012 году на 2,7%. НОВАТЭК сообщил о старте переработки стабильного газового конденсата (СГК) в порту Усть-Луга. На планируемую там к производству нафту уже заключены значительные контракты. Старт продаж продуктов с высокой добавленной стоимостью позволит компании увеличить рентабельность своей деятельности, что положительно отразится на ее финансовых результатах уже по итогам 2013 года. В ближайшее время мы ожидаем дальнейших шагов от руководства компании в процессе либерализации экспорта СПГ. Напомню, что рассмотрение соответствующего закона Госдумой ожидается уже в ходе осенней сессии 2013 года.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена 65,1 руб. Потенциал роста 18,13%.
В транспорте по-прежнему можно рекомендовать к покупке акции Аэрофлота. На неделе бумаги авиаперевозчика просели на 4% на фоне негативной динамики российского рынка. При этом компания остается фундаментально привлекательной, и потенциал роста ее стоимости еще не реализован. Аэрофлот представил операционную отчетность за июнь и 1-е полугодие 2013 года, в которой не к чему придраться. Темпы роста по итогам 6 месяцев оказались выше среднерыночных: пассажирооборот увеличился на 22,8% в годовом выражении. Плохой новостью на прошедшей неделе стали предложения ФАС о введении требований для авиаперевозчиков по снижению цены на невозвратные билеты на 25% на направлениях с низкой конкуренцией, что означает ограниченные возможности по наращиванию маржи. Мы не видим причин для негативного отношения инвесторов к бумагам Аэрофлота и рассчитываем, что в ближайшее время в них возможна положительная коррекция. По итогам состоявшегося совета директоров Аэрофлота было одобрено создание лоукост-перевозчика, который может начать работать в следующем году, и планы по прекращению нерентабельных грузовых перевозок, что окажет умеренно позитивный эффект на консолидированную маржу компании.

Пресс-служба Инвесткафе